投资评级 - 对华虹半导体的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 华虹半导体3Q25业绩超指引，销售收入达6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，毛利率为13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [1] - 公司预计4Q25销售收入约6.5-6.6亿美元，毛利率约12%-14%，业绩有望保持稳定增长 [1] - 公司短期受益于价格修复和稼动率满载，中长期看好其在特色工艺代工领域的龙头竞争力 [3] 3Q25业绩表现 - 3Q25销售收入为6.352亿美元，超出公司给出的6.2-6.4亿美元指引区间 [1] - 3Q25毛利率为13.5%，超出10%-12%的指引区间 [1] - 截至3Q25末，公司月产能折合8英寸为468千片，同比增长19.7%，环比增长4.7% [1] - 3Q25付运晶圆折合8英寸为1400千片，同比增长16.7%，环比增长7.2% [1] - 3Q25产能利用率达109.5%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [1] 市场需求与产品结构 - 按终端市场划分，3Q25电子消费品、通讯、计算机、工业与汽车营收均实现环比增长，增幅分别为14.0%、11.5%、25.6%和6.7% [2] - 按技术平台划分，模拟与电源管理需求旺盛，同比增长34.1%，环比增长17.9% [2] - 独立非易失性存储产品受益于存储周期回暖，同比增长106.6%，环比大幅增长119.6% [2] - 多数工艺技术节点营收实现环比增长 [2] 资本开支与产能规划 - 3Q25资本开支为2.619亿美元，其中华虹制造为2.307亿美元 [3] - 华虹无锡和华虹8吋的资本开支分别为1190万美元和1930万美元 [3] - 目前Fab 9产能介于3-4万片/月，预计至26年年中产能有望提升至6.5万片/月 [3] - 公司通过产品结构优化提升ASP，中长期将针对AI应用开拓氮化镓功率产品，并推进Nor Flash制程升级与BCD占比提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为0.91亿美元、1.58亿美元和2.02亿美元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2402百万美元、2929百万美元和3274百万美元，同比增长率分别为19.8%、22.0%和11.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.05美元、0.09美元和0.12美元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为2.60倍、2.54倍和2.46倍 [3][4]