报告行业投资评级 - 烧碱：震荡偏弱 [1][5] - PVC：趋势偏弱 [1][6] 报告的核心观点 烧碱 - 供应端中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.1%，较上周环比-0.7%，部分区域开工有升有降 [5] - 需求端氧化铝行业因高产量、高库存格局利润被压缩，减产只是时间问题，非铝需求维持刚需且后期面临淡季，出口订单少，50碱 - 32碱价差偏弱 [5] - 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润，氧化铝投产和减产预期影响基本抵消，冬季检修淡季囤货供需缺口有限，非铝下游支撑有限且出口承压，国内供应压力增大 [5] - 烧碱估值受氧化铝减产预期压制，成本端液氯未大幅降价，成本支撑有限，厂家不减产则难以明显反弹，长期氧化铝减产会导致产业链负反馈 [5] PVC - 供应端PVC高产量结构短期难改变，检修临近尾声装置逐步复产，冬季是检修淡季，烧碱供需格局走弱利润压缩，产业链“以碱补氯”格局难持续，2026年可关注春季和夏季检修力度 [7] - 需求端2025年PVC出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - PVC市场高产量、高库存结构难改变，出口存在政策扰动增速或放缓，整体趋势偏弱，但明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 山东32碱最便宜可交割品价格约2375元/吨 [12] - 1 - 9月中国液体烧碱累计出口量261万吨，同比+47.29%，预计2025年全年出口同比去年至少增加30%，超过400万吨，但出口也面临结构调整 [19] - 出口利润持平，山东 - 广东区域套利空间上升，片碱 - 液碱价差下滑 [24][27] - 50碱 - 32碱价差低于蒸发成本，远低于蒸发成本，价格倒挂，利空烧碱，市场矛盾先体现在价差上，中期价差要回归 [35] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.22万吨（湿吨），环比下调3.04%，同比上调57.23% [38][40] - 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.1%，较上周环比-0.7% [39] - 2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2 - 3%左右，年底前仍有产能投放，关注唐山三友30万吨产能 [46][49] - 11月山东省大工业电价上调，烧碱成本有一定支撑，液氯反弹，烧碱成本下滑，当前液氯处于正常波动区间 [50][54] - 耗氯下游环氧丙烷开工回升、利润回升，环氧氯丙烷开工下滑、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润回升 [57][61][66] 烧碱需求 - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑，未来存在减产预期，但年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升，尤其是投产前的灌槽需求 [71][75][77] - 纸浆行业产能扩张持续，需求处于旺季，但终端利润持续压缩，成品纸行业开工稳定 [79][85] - 粘胶短纤开工稳定，印染开工稳定，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升 [90][92][94] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [100] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率在78.51%，环比减少2.24%，同比减少0.46%，乙烯法在73.25%，环比减少6.44%，同比减少9.02%，电石法在80.79%，环比减少0.42%，同比增加2.98% [105][108] - 2025年11月PVC检修减少，目前行业新增产能到2025年将有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [109][110] - 西北氯碱一体化装置利润低位，但冬季是氯碱企业传统检修淡季，利润对供应的影响被弱化，氯碱产业链以碱补氯加大了PVC因亏损大规模减产的难度 [114] - PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，地产终端需求未有明显回暖，下游开工整体环比下降 [116][121][127] - 1 - 9月PVC出口累计292.16万吨，单月出口环比增长21.945%，同比去年同月增加24.53%，累计同比增加50.63%，但受印度反倾销税和BIS认证影响出口压力大 [134] - PVC仓单持续上升 [135]