报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 10月供需两端均放缓，经济增速有所放缓，但全年实现5%目标难度不大，出台增量政策稳2025年增长概率相对不高 [2][3] - 基本面尚未成为主线，债市暂以震荡为主，因市场对数据偏弱有预期、宽货币预期未升、通胀指标小幅抬升，债市走强需更多利多驱动 [4][12] 各部分内容总结 10月供需两端均在放缓 - 10月经济数据走弱，工增当月同比4.9%（前值6.5%）、社零增速2.9%（前值3.0%）、1 - 10月固投累计增速 - 1.7%（前值 - 0.5%），数据公布后国债期货波动不大 [10] - 经济数据走弱原因包括基数抬高、假期长、经济内生性走弱、增量政策有限且部分效力未显 [2][11] 需求端：投资累计增速跌幅继续扩大 - 1 - 10月固投累计增速 - 1.7%，民间投资累计增速 - 4.5%较前值降1.4个百分点，投资端走弱持续 [13] - 1 - 10月广义基建累计增速1.51%、狭义基建增速 - 0.1%，10月当月广义基建增速 - 12.1%，各基建子行业投资增速普遍下降，11 - 12月基建投资增速或小幅上升 [15] - 10月房地产数据走弱，销售、房价、融资、投资端指标均下降，房地产市场止跌回稳需时间 [16][17][20] - 1 - 10月制造业累计投资增速2.7%，10月当月 - 6.7%，增速继续下降，高技术相关行业投资增速仍较高，未来制造业投资增速有下降压力但对基本面有益 [21][25] 需求端：社零增速小幅下降，餐饮强于商品 - 10月社零增速2.9%，环比增速0.16%弱于近3年同期，下降原因包括高基数、国补政策效力降、居民收入预期未改善 [28] - 10月商品零售和餐饮收入增速分别为2.8%和3.8%，地产后周期类商品零售增幅走弱，可选消费类商品零售增速高，年内社零增速上升动力弱 [28][29] 生产端：内外需同时走弱，工业生产增速下降 - 10月工增当月同比4.9%，环比增速0.17%低于过去三年同期，工业生产收缩，原因是假期长和国内外需求走弱 [33] - 10月采矿业、制造业和电力等行业增加值增速分别为4.5%、4.9%和5.4%，出口走弱、国内需求弱使部分行业生产增速回落，高技术制造业增加值增速持续较高 [35] - 年内工业生产难以显著收缩，长期生产增速回落概率大 [37] 基本面尚未成为主线，债市暂以震荡为主 - 债市对经济数据脱敏，因市场有预期、宽货币预期未升、通胀指标抬升，基本面难成11月债市交易主线 [38][39] - 近期破局力量不足，债市暂震荡，下周有税期扰动但资金面预计均衡，权益市场难驱动债市突破震荡区间 [39] - 策略方面，单边策略以震荡思路对待，期现策略关注正套机会，曲线策略暂观望，跨期策略缺乏交易机会 [40][41]