报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期 [1][7] - 新旧动能转换中虽有阵痛，但不乏结构性亮点 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] 根据相关目录总结 事件 - 国家统计局公布2025年10月经济数据，规上工增当月同比增长4.9%（前值为+6.5%），环比增长0.17%（+0.64%）；社零当月同比增长2.9%（+3.0%），固投累计同比减少1.7%（-0.5%） [4] 10月生产消费短期回落的可能原因 - 生产端：受双节假期前部分需求提前释放、企业提前备货、中美关系紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少影响，规模以上工业增加值同比环比均下滑，10月制造业生产指数落入收缩区间，出口自2025年3月以来首次负增长 [5] - 消费端：社零同比下降或因以旧换新政策力度减弱，前期投放前置需求，10月金融数据中居民中短期和长期贷款均减少，反应需求端偏弱；双节假期推动餐饮收入回升，餐饮收入当月同比增长3.8%，较前值提升2.9pct [5] 房地产市场情况 - 1 - 10月份，房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较1 - 9月扩大0.8pct，国房景气指数进一步下滑至92.43，连续七个月下滑 [6] - 房地产市场处于新旧模式转换期，相关表述在二十届四中全会公报中放于加大保障和改善民生力度部分，或已对后续行业发展定调 [6] 新旧动能转换亮点 - 投资结构优化，制造业投资同比增长2.7%，占全部投资比重为25.6%，较2024年同期提高1.1pct，部分高端行业投资力度加大 [6] - 新质生产力行业发展壮大，10月规模以上高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长7.2%、6.7%，分别高于规上工增2.3pct、1.8pct [6] 装备制造业情况 - 10月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.1%，较2024年全年提高1.5pct，且已连续32个月超过30% [7] 全年经济预期 - 前三季度GDP同比增长5.2%已为实现全年目标打下基础，国家统计局表示积极因素继续累积，支撑经济向好发展的有利因素较多 [7] - 10月中下旬开始地方政府密集提出全力冲刺，5000亿新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，政策持续发力下全年经济发展预期目标实现难度不大 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] 相关研究报告观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横） [9] - 物价等结构性问题，有望趋势性好转 [9] - 股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行 [9]