报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市继续震荡修复，四季度后端或更顺畅，10年国债利率（老活跃券）年底有望修复至1.6%-1.65%，建议采取哑铃型策略 [3][18] - 金融“反内卷”或成政策方向，影响资产供需和利率，贷款增速或放缓，存款利率将下降，拓宽降息空间并提升必要性，银行缩表或加剧资产荒 [7][14] 各部分内容总结 债市现状 - 本周债市震荡，各期限利率变化有限，10年和30年国债利率微变，3年和5年二级资本债利率下降，1年AAA存单利率微升 [1][6] - 债市震荡因基本面走弱、资金宽松支持，但银行配置力量不足制约下行，年末银行配置需求或恢复，驱动利率下行 [1][6] 金融“反内卷”影响 对银行存贷利率影响 - 银行“内卷”表现为贷款利率降快、存款利率降慢，导致净息差收缩，“反内卷”需缓解贷款利率下降、加快存款利率下降 [7] - 2020年末到今年年中，上市银行贷款平均收益率降1.50个百分点，存款利率降34bps，净息差从2.1%降至1.42% [7] - 未来贷款增速或放缓，存款利率预计到明年年中再降13bps，缓和净息差压力 [1][11] 对货币政策影响 - 存款利率下降拓宽降息空间、提升降息必要，OMO调降必要性和LPR调降空间打开，调降概率上升 [2][14] 对资产荒影响 - “反内卷”下银行缩表体现为企业存贷款收缩，加剧资产荒，因居民储蓄多以存款形式，缩表使企业存款占比减少 [2][14] 债市展望 - 非银补仓，银行年末指标压力缓和后或增配，政策和基本面使资产供给节奏放缓，资产荒或加剧 [3][18] - 建议哑铃型策略，控制风险并获利率下行和利差收窄利好，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65% [3][18]