投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][4] - 基于2026年预测，给予目标价18.9元，对应PE为9.7倍 [2][4] 核心观点 - 公司产能迈向三亿吨，通过外延并购和在建项目，在产、在建、规划矿井产能约3.2亿吨/年，预计2030年实现年产原煤3亿吨目标 [2][71][72] - 行业周期底部反转，政策转向驱动煤炭价格触底回升，未来有望实现量价齐升 [2][77][84] - 公司具备国际化布局优势，以兖煤澳洲为核心，产品覆盖亚太、欧洲等主流能源市场，盈利弹性较高 [2][70] - 历史分红稳定，2023-2025年度利润分配政策承诺现金股利占扣除法定储备后净利润约60% [74] 公司概况 - 兖矿能源背靠山东能源集团，实际控制人为山东省国资委，山能集团2024年营业收入8560亿元，位居世界500强第75位 [8][14] - 公司主营业务为煤炭开采销售、煤化工产品产销等，2024年营收构成中煤炭业务占比73.57%，煤化工业务占比20.25% [8][19] - 未来5-10年规划布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业 [8][23] 煤炭业务 - 煤炭资源储量丰富，截至2024年底资源量达466.14亿吨，证实储量47.63亿吨，2025年收购西北矿业新增资源量63.52亿吨 [25][27] - 产能持续扩张，截至2025年9月底在产煤矿核定产能约2.85亿吨/年，权益产能近1.60亿吨/年，近五年通过收购年产能增加超8000万吨 [28][29] - 商品煤产量稳步增长，2024年产量1.42亿吨，2025年前三季度产量1.36亿吨（西北矿业并表后） [15][36] - 煤炭业务营收和毛利规模可观，2024年营收916.3亿元，毛利418.4亿元，毛利率为45.7% [43][44] 化工业务 - 化工品产量稳步上涨，2022-2024年总产量分别为788.0、858.7、870.2万吨，2024年甲醇产量410.5万吨 [52][56] - 坚持提档升级，在建和拟建权益年产能超160万吨，未来力争化工品年产量突破900万吨 [2][52][57] - 化工业务经营良好，2025年前三季度营收和毛利分别为185.3亿元和48.8亿元，毛利率整体平稳在20%以上 [2][59] 其他业务与投资价值 - 高端装备制造领域通过收购德国沙尔夫公司52.66%股权，补齐矿山运输装备环节短板 [66] - 智慧物流业务通过控股物泊科技和建设泰安港物流园，提升数字化水平与运输能力，物流园年吞吐能力达6000万吨 [67][68] - 历史分红稳定，2021-2024年股利支付率保持在50%-70%之间，2024年每股股利0.77元 [73] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5亿元，同比增速为-30.6%、+52.1%、+18.5% [2][77] - 对应每股收益分别为1.0、1.5、1.8元，以2025年11月14日收盘价计，PE分别为14.7、9.7、8.1倍 [2][4] - 估值低于可比公司（中国神华、陕西煤业等）2026年平均PE 12.5倍，具备提升空间 [81][82]