宏观经济与政策环境 - 11月中上旬多数经济数据表现低于预期，信贷、固定资产投资、地产销售矛盾突出，四季度完成增长目标压力加剧[1] - 10月CPI同比0.2%，PPI同比-2.1%，均强于市场预期的-0.1%和-2.2%[13] - 10月新增社融同比少增5970亿元，新增贷款同比少增2800亿元，连续三个月同比负增[13] - 央行传递偏谨慎的“宽货币”信号，弱化金融总量重要性，提示进一步宽松的边际效力已明显下降[1][20] 货币政策趋势 - 2022-2025年央行态度从“先发制人”转向“后发制人”，降息时点从领先信贷走弱转为风险确认后[2][21] - 央行过去三个月每月通过MLF、买断式回购等工具释放约6000亿元中长期资金，11月买断式回购超额续作5000亿元，呈现“价平量增”特点[26] - 若11-12月工业增加值和服务业生产指数加权同比需达约5.2%，方可对冲10月放缓，保障全年5%增长目标[2][23] 债券市场动态 - 11月10-14日债市利率窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率持稳于1.81%，30年期下行至2.15%（-0.8bp）[8][12] - 银行间杠杆率由前一周的107.53%降至107.08%，交易所杠杆率由122.36%微升至122.50%[52][55] - 利率型中长债基久期周均值由3.77年压缩至3.59年，信用型中长债基久期由2.29年降至2.22年[63] 理财产品表现 - 11月10-14日理财存续规模较前一周下降307亿元至33.36万亿元[29][32] - 近一周理财产品负收益率占比下降1.99个百分点至1.77%，近三个月负收益率占比降至0.38%[36][40] - 全部理财产品破净率下降0.02个百分点至0.2%，业绩不达标率下降0.4个百分点至22.8%[41][43] 政府债发行 - 11月17-21日政府债净缴款规模为3629亿元，虽较前一周5075亿元下降，但仍高于年内2800亿元平均水平[69] - 1月1日至11月21日地方债累计净发行68074亿元，同比多增21188亿元，新增地方债发行进度达92%[73][76] - 同期国债累计净发行62810亿元，同比多增22339亿元，发行进度达94%[74][77]