投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对股票市场的整体投资评级，但整体基调偏谨慎乐观 [1] - 核心观点认为股票市场处于复杂交叉点，需综合评估关税取消、财政支持等利好因素与数据不稳定等风险 [6] - 预计美联储将在2026年3月和6月各进行25个基点的降息，终端利率目标为3%至3.25% [4] 宏观经济与劳动力市场 - 9月就业报告预计新增8.5万人，但10月家庭调查数据可靠性存疑，替代性劳动力市场强度数据显示情况恶化 [1][4] - 劳动力市场紧张度指标下降，对裁员的担忧增加，AI可能加剧此趋势，但官方失业金申领人数尚未明显上升 [1][2] - 若未来数据疲软，特别是劳动力市场表现比预期更差，收益率曲线可能大幅走陡 [15] 美联储政策展望 - 美联储态度友好，鲍威尔暗示劳动力市场降温足以支持12月再次降息 [1][2][7] - 若AI导致裁员风险恶化，可能促使美联储提前降息，领导层在12月会议可能获得所需支持以进行降息 [4] - 下一任美联储主席预计将采取温和政策取向，即使通胀有所上升也可能维持利率不变 [15] 股票市场表现与预期 - 近期市场出现回调，从峰值下跌约10%，例如半导体ETF SMH从峰值下跌10% [9] - 市场对年末行情持乐观预期，因素包括AI公司资本支出承诺、财报季超预期表现（三分之二公司业绩超预期）以及11月和12月季节性利好 [7][8] - 当前普遍预期2026年收益水平在300至305范围内，只要基本面保持稳健，市场难以转向看跌 [10] 财政政策与政治环境 - 政府再次关闭风险被淡化，但1月底临时性决议案到期时，谈判将更棘手，共和党控制众议院希望通过拨款法案恢复秩序 [1][5] - 民主党在非周期性选举后有所妥协，将在1月底继续就SNAP福利和ACA进行谈判以延续影响力 [1][5] - 若最高法院裁决降低关税税率，即使政府重新征收大部分关税，也可能获得几个百分点的降幅，对消费者等领域有利 [11] 资产配置与投资机会 - 前端利率Z6在307附近被视为不错的做多机会，软上限约350，因市场预期下一任美联储主席将至少降息一次 [12] - 债券市场存在机会，但不建议整体久期空头，而是关注微观曲线如Z6、Z8 [14][15] - 外汇市场由结构性新兴市场资金流入主导，发达国家中对美元走低的预期消退，收益表现成为最重要因素 [16]