行业投资评级与核心观点 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级，但整体对美国经济和市场持审慎乐观态度 [1][2] - 核心观点：美国经济呈现K型分化，人工智能投资驱动增长，但面临宏观不确定性；美联储政策与财政扩张预期将影响市场走向 [1][5][6] 宏观经济与政策影响 - 美国政府关门对2025年第四季度GDP增长造成1.1-1.2个百分点的拖累，但2026年第一季度因政府支出反弹至3.1% [1][2] - 最高法院对总统根据IEEPA实施关税的权力持怀疑态度，裁决预计在12月至1月间公布，可能部分推翻关税 [1][4] - 市场普遍预期劳动力市场疲软可能促使美联储在12月降息，但存在不确定性 [1][5] - 美联储主席人选影响市场：鸽派人选（如哈塞特、马尔瓦尼）可能导致短期利率上涨；鹰派人选（如沃勒、里德）增加经济过热风险 [6] - 预计2026年上半年将有2%到3%的财政扩张，信贷扩张空间大 [6] 企业盈利与人工智能投资 - 2025年第三季度标普500公司利润同比增长12%，剔除大型科技股后中位数利润增长达9% [1][7] - 分析师预计2026年标普500公司年同比盈利增长将达到13%左右 [7][8] - AI领域超大规模数据中心资本支出预测从4,700亿美元显著上调至5,300亿美元 [1][8] - 主要人工智能公司现金流强劲，净债务对EBITDA比率不到0.5倍，财务状况良好 [9] - 尽管企业盈利能力强劲，但市场反应相对冷淡，主要由于宏观不确定性和高仓位组合 [1][8] 市场展望与外汇走势 - 美国经济可能逐渐走弱，美元或将贬值，需关注劳动力市场和通胀数据 [2][10] - 长期来看，新兴市场货币可能表现更好，人民币升值将稳定亚洲市场 [2][12] - 人工智能行业波动性加剧与裁员消息、美联储前景波动有关，稳定预期将支持市场 [9] - 人工智能热潮与1990年代泡沫的关键差异在于：当前投资支出上升幅度较小、盈利能力未恶化、企业杠杆水平温和、宏观失衡迹象不明显 [12][15][16] - 如果人工智能热潮结束，其对经济和市场的影响可能比2000年泡沫破裂时更有限，但高估值仍存在风险 [18] 潜在风险信号与历史比较 - 潜在泡沫信号包括：投资支出急剧上升、盈利能力达峰后下降、企业杠杆上升、经常账户恶化等 [13][14] - 与历史信号比较，当前人工智能投资支出虽上升但幅度较小，盈利能力保持稳定，企业部门财务状况勉强盈余，未出现明显资产价格泡沫迹象 [15][16][17] - 未来一两年可能出现的风险信号包括信用利差扩大和股票波动性上升 [19]