投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为国有银行正处于系统性估值修复进程中，交通银行作为A股国有银行中市净率估值最低的银行，存在不合理的估值折价，其基本面的改善趋势未被充分定价，看好配置力量推动其估值修复 [1][5][11] 估值与市场表现 - 截至2025年11月14日，交通银行A股静态市净率仅为0.59倍，相较其他五大国有银行的均值折价26%，相较今年已完成财政注资的其他三家国有银行的均值折价17% [11] - 从市净率-净资产收益率视角看，2025年预期净资产收益率低于三家国有行均值8%，未来净资产收益率差距可能收敛，因此估值折价不合理 [11] - 交通银行A股2025年预期股息率为4.3%，在国有银行中最高，其他五家国有行A股均值为3.7%，具备清晰的红利配置价值 [11] - 交通银行A/H股价差在大行中最低，H股折价率目前为12%，明显低于其他五家国有行均值24%，10月以来H股上涨、南下持股比例连续上升，当前A股存在明显滞涨 [11] - 自2025年7月10日以来A股股价累计下跌9%，调整幅度在国有银行中最多，年初至今涨幅仅1.8%，显著低于其他国有银行24%的平均涨幅 [11] - 当前股价较今年财政注资的价格折损12%，在四家国有银行中最高 [11] - 交通银行在沪深300指数中权重为0.78%，排名银行股第五，被动指数资金等配置力量将持续推动重估 [11] 基本面分析 - 资产质量持续改善，2025年三季度末不良贷款率较期初下降5个基点至1.26%，较2020年高点累计下降42个基点，降幅在国有银行中最显著，目前不良贷款率绝对值已低于四大行均值 [11] - 风险抵补能力持续提升，2025年三季度末拨备覆盖率上升至210%，达到十年来新高 [11] - 净息差走势在国有银行中最优，2025年前三季度净息差为1.20%，2023年以来累计降幅在国有银行中最低（仅8个基点），与行业均值持续收敛 [11] - 考虑到净息差绝对值在国有银行中最低且历史负债成本较高，未来负债成本改善空间更明显，有望支撑净息差率先企稳，推动净资产收益率向国有行均值收敛 [11] - 2024年以来利息净收入保持正增长，2025年前三季度利息净收入累计同比增速为1.5% [11][13] - 非利息收入基数压力相对较小，投资收益占营收比例明显低于其他国有银行，2025年前三季度投资等其他非利息收入增速为+4.1%，明显低于其他五家国有行+28%的平均增速 [11] - 投资浮盈兑现较少，2025年前三季度以摊余成本计量的金融资产账户投资收益金额/期初以摊余成本计量的金融资产账户规模仅为0.2%，显著低于其他国有行均值1.8% [11] - 2025年前三季度营业收入累计同比增速为1.8%，归母净利润累计同比增速为1.9%，呈现加速增长态势 [11][13][31] 行业与催化剂 - 近期国有银行中期分红陆续启动，四大国有银行披露A股股权登记日及H股除净日普遍在12月上旬，较2024年度中期分红时点有所提前，有望吸引红利配置盘加仓 [5][11] - 四季度以来大型银行的H股南下资金持股比例已重新开始上升 [11][28]