报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 军贸高端化破局是板块年底前的占优主线，中国军贸已进入高质量自研装备出口新时代，地缘冲突加剧提升全球军贸总需求，主机厂有望受益于量价齐升 [1][8][37][38] 分章节总结 军贸高端化破局 - 沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，沙特作为中东军贸第一大客户国（1985-2024年市场份额23.97%），此举或意味着其进一步拥抱中国装备体系 [16][17] - 巴基斯坦是中国军贸出口核心客户国，2015-2024年中国军贸武器装备中62.17%出口至巴基斯坦，巴基斯坦进口装备中81.00%来自中国 [19][20] - 沙特-巴基斯坦合作或双重刺激中国军贸出口：一方面可能显著提升巴基斯坦军贸支付能力（2023年沙特军费739.84亿美元，为巴基斯坦90.25亿美元的8.20倍），另一方面可能提升沙特对中国装备体系的接受度 [24][26] - 中国军贸已进入高质量自研装备新时代，2010年后翼龙、彩虹系列无人机、J-10C战机等自研新式装备逐步获得海外订单，摆脱过去以出口老旧型号、进口苏式装备为主的局面 [27][28] - 当前中国军机已形成完备自研高端谱系，包括歼-10CE、歼-35、运-20、L-15、直-10/20系列及翼龙、彩虹等高端无人机，军贸进入自主可控型号充足的新阶段 [30][32] - 军贸企业毛利率（如航空工业军贸业务2021-2023年毛利率27.7%以上）显著高于主机厂军贸毛利率（如洪都航空2023年军贸毛利率9.56%），未来主机厂毛利率有较大提升空间 [33][34] 公司分析：广东宏大 - 公司业务涵盖民爆、矿服、军工三大板块，2024年矿山开采、民爆器材、防务装备业务营收分别为108.11亿元、23.09亿元、3.50亿元，防务装备业务毛利率提升至32.93% [44][47][50] - 防务装备业务通过整合江苏红光切入黑索今等含能材料领域，并联合金鸿睿建设总投资10亿元的空天地一体化遥感探测卫星星座，计划3年内发射20颗卫星完成组网 [57][59][60][63] 公司分析：中航沈飞 - 福建舰电磁弹射型航母入列及四川舰电磁弹射型两栖攻击舰首航，标志着中国航母作战体系迈向远洋，舰载机出动效率、作战半径及制空能力显著提升 [66][67][71][73] - 美国F-35战机凭借一机多型（A/B/C三种型号）及外贸出口打开市场空间，截至2024年2月1日总订单量达3497架（其中国内2456架、海外1041架），商业成功为主机厂提供借鉴 [76][81][119][121][123] - F-35项目通过多方资金支持（美国海军、空军及8个海外国家）及批量生产（单机制造工时从16万小时缩短至8万小时以内）实现提质增效，为中国战机研发提供参考 [100][104][127][128] 燃气轮机产业机遇 - AI数据中心用电量激增（Gartner预测2027年新增AI服务器用电量达500太瓦时，为2023年的2.6倍），燃气轮机成为解决电力瓶颈的有效途径，如马斯克xAI公司采用燃气轮机供电 [137][139][140] - 全球燃气轮机市场规模持续扩张，2023年超250亿美元，2024-2027年预计分别达261.4亿、271.8亿、283.0亿、294.9亿美元，年增长率提升至4.2% [145][147][148] - 中国燃气轮机市场2022年规模616.69亿元，其中轻型燃气轮机占比91.7%（565.69亿元），2023年进口市场规模达77.2亿元，国产替代空间显著 [149][151][152] - 燃气轮机与航空发动机存在技术共性，航改机（如LM2500基于CF6航发核心机）实现产品谱系转移，为产业链带来结构性机会 [153][155][156][157] 十四五收官投资策略 - 短期聚焦十四五收官“补欠账”需求，中期关注十五五军贸、国企改革、军事AI升级带来的景气重估，优选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 [163] - 推荐配置含弹量标的（如航天电器、菲利华）、无人化装备（如航天电子）、军事AI（如中航光电、七一二）、军贸主机厂（如中航西飞）及下一代战机产业链（如中航沈飞、航发动力） [163][169]