报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府结束关门停摆，美联储放鹰，国内宏观数据不佳，基本面多空交织，铜冲高回落，短期承压8万8关口，建议多单部分逢高止盈，长期看好铜 [3] - 新入场投机背靠85000逢低试多，最大止损83000，目标90000，盈亏比2.5；已有的短期多单可移动止盈，逢高落袋，中长期多单保持定力和耐心；产业卖出套保背靠87500/88500/89500倒金字塔建仓，高位卖出套保，锁定合理利润；产业买入套保背靠84500 - 85000区间，回调逢低建仓，锁定原材料成本；短期沪铜关注区间【84500，89500】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 [3] 各目录总结 海外宏观 - 克利夫兰联储主席哈马克表示应维持利率稳定以对通胀施压，将物价增速拉回2%目标，当前利率"几乎算不上限制性"，通胀压力将持续到年底甚至明年初 [4] - 旧金山联储主席玛丽·戴利称现在判断12月会议是否降息还过早，目前政策走向"相对中性" [4] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆呼吁在继续降息方面保持谨慎 [5] - 11月12日特朗普签署临时拨款法案结束43天政府"停摆"，美元流动性释放，美元指数较上周高点回落；美联储官员放鹰，打压12月降息预期 [6] - CME"美联储观察"显示，美联储12月降息25个基点概率为51.6%，维持利率不变概率为48.4%；到明年1月累计降息25个基点概率为50.3%，维持不变概率为29.1%，累计降息50个基点概率为20.6% [7] - 白宫经济顾问称将发布10月关键就业报告，但无失业率数据 [7] 国内宏观 - 10月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点，环比上涨0.1% [12] - 季末效应消退叠加需求回落，10月工业增加值、服务业生产指数同比4.9%、4.6%（9月分别为6.5%、5.6%），10月工业增加值季调环比0.17%（9月为0.64%），10月社零总额同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点 [12] - 受需求偏弱和资金支持节奏等因素影响，1 - 10月固定资产投资累计同比 - 1.7%（1 - 9月为 - 0.5%），单月季调环比 - 1.6%（9月为 - 0.9%） [12] - 房地产销售量价齐跌，开发投资同比跌幅走阔，10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅从9月的 - 10.5%和 - 11.8%下滑至 - 18.8%和 - 24.3% [12] - 1 - 10月基建投资同比回落至 + 1.5%（1 - 9月为 + 3.3%），10月同比跌幅由9月的8.0%扩大至12.1% [12] - 需求回落，资金支持衔接偏慢，叠加部分行业反内卷，1 - 10月制造业投资累计同比2.7%（1 - 9月为 + 4.0%） [12] 基本面矛盾和多空逻辑 - CSPT小组三季度会议不设四季度TC指导价，铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 41.5美元/吨，环比下滑0.5美元/吨 [17] - 10月国内铜冶炼开工下滑至81.65%，前值84.06%；9月国内铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环比减少6.25%，同比增长6.21%，1 - 9月累计进口量为2268.3万吨，同比增加7.58% [17] - 铜矿港口总库存低于往年均值，SMM国内主要港口铜精矿库存最新报64.79万吨，环比增加1.82万吨 [17] - 铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨，硫酸和黄金白银等副产品价格高位弥补部分亏损 [17] - 嘉能可计划关停加拿大霍恩铜冶炼厂及配套精炼厂，国内有色金属行业协会建议对铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限 [18] - 国内粗铜周度加工费900 - 1300元/吨，前值为900 - 1200元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨 [18] - 10月铜材行业开工率为57.83%，环比下滑5.21%，同比下降6.75%；精铜制杆企业开工率为61.15%，环比减少9.15%，同比减少7.85%；铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31%，同比减少10.1%；铜线缆企业开工率为67.86%，环比减少4.37%，同比下降9.12%；铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05%，同比上升8.61% [18] - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%，市场传闻明年取消新能源汽车购置税补贴，年底销量或走高；年末国内电网招投标工作积极开展 [18] - 利多因素为全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩，中长期电力缺口刺激铜需求 [20] - 利空因素为高铜价对需求抑制明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，房地产艰难探底，全球铜显性库存处于历史同期高位 [20] 海内外铜价 - LME铜最新价格10,859，周度涨跌幅1.53%，年度涨跌幅23.38%，年度高点11,200，年度高点回撤幅度 - 3.04%，近10年分位100% [22] - COMEX铜主连最新价格506，周度涨跌幅2.01%，年度涨跌幅25.31%，年度高点回撤幅度 - 15.00%，近10年分位98% [22] - 沪铜主力最新价格86,900，周度涨跌幅1.12%，年度涨跌幅18.59%，年度高点89,270，年度高点回撤幅度 - 2.65%，近10年分位100% [22] 铜冶炼检修 - 多家企业有粗炼检修计划，涉及不同产能、时间和预估及实际影响精铜产量 [46] 电力需求 未提及具体内容 汽车需求 - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%，市场传闻明年取消新能源汽车购置税补贴，年底销量或走高 [18] 家电需求 未提及具体内容 房地产需求 - 房地产销售呈现量价齐跌态势，开发投资同比跌幅继续走阔，10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均走阔，分别从9月的 - 10.5%和 - 11.8%下滑至 - 18.8%和 - 24.3% [12] 中下游企业周度开工率 - 最新国内电解铜制杆企业周度开工率66.88%，环比增长4.91%，去年同期为82.8%；再生铜制杆企业周度开工率21.74%，环比减少5.83%；电线电缆企业周度开工率64.36%，环比上涨0.91% [19] 中下游企业月度开工率 - 10月铜材行业开工率为57.83%，环比下滑5.21%，同比下降6.75%；精铜制杆企业开工率为61.15%，环比减少9.15%，同比减少7.85%；铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31%，同比减少10.1%；铜线缆企业开工率为67.86%，环比减少4.37%，同比下降9.12%；铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05%，同比上升8.61% [18] 海内外库存 - 截至11月13日，SMM全国主流地区铜库存环比增加1.45万吨至20.11万吨 [59] - 上期所铜库存环比减少5628吨至10.94万吨 [59] - LME铜库存周度增加275吨至13.62万吨，COMEX铜库存周度增加13020吨至37.94万吨，COMEX大部分库存被锁定，难以调节全球库存结构性失衡 [60] 月度平衡表 - 2025年国内精炼铜实际消费量1636.47万吨，实际供应量1608.80万吨，产量1334.86万吨，净进口273.94万吨，全年缺口 - 27.67万吨 [67] 总结和展望 - 美国政府结束停摆，美元流动性释放，但国内10月宏观数据不佳，美联储官员放鹰，12月降息概率下滑，宏观情绪转冷，铜上行动力减弱 [68] - 基本面铜精矿紧张，电解铜产量收缩，需求有韧性，全球铜库存高位，消费淡季高铜价抑制需求，中下游开工下滑 [68] - 建议短期多单逢高止盈，长期战略多单继续持有；产业套保加入期权保护，降低仓位，严格风控 [68] - 新入场投机背靠85000逢低试多，最大止损83000，目标90000，盈亏比2.5；已有短期多单可移动止盈，逢高落袋，中长期多单保持定力和耐心；产业卖出套保背靠87500/88500/89500倒金字塔建仓；产业买入套保背靠84500 - 85000区间建仓；短期沪铜关注区间【84500，89500】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 [68]