投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%；归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长142.93%，超出市场预期 [2][6] 第三季度经营分析 - 销量层面，预计2025年第三季度光伏玻璃销量同环比均实现增长，主要因下游组件客户低价囤货，带动公司库存快速下降，对应第三季度末存货环比降低38% [10] - 盈利能力层面，第三季度毛利率为16.8%，环比基本持平，预计单平方米净利润环比有所提升 [10] - 盈利能力修复主要得益于：1）光伏玻璃价格降至历史低位后，库存快速下降带动9月连续涨价；2）受益于纯碱等原材料降价以及公司提质增效举措落地，展现出强大的成本控制能力；3）海外销售占比持续提升，产品溢价相对较高 [10] - 第三季度期间费用率为6.9%，环比下降0.6个百分点 [10] - 第三季度资产减值损失冲回0.8亿元，主要因光伏玻璃价格在9月回升，存货减值损失冲回，对利润形成正向贡献 [10] - 第三季度末在建工程相比去年末增长31.6%，主要是用于建设安徽和南通的光伏玻璃生产线以及集团浮法生产线冷修所致 [10] 行业展望与公司前景 - 展望后续，行业库存已恢复至合理水平，考虑到供暖季天然气价格上涨对生产成本形成支撑，预计光伏玻璃价格将保持稳定 [10] - 公司稳坐行业龙头地位，尽管有竞争对手追赶，但成本曲线依然陡峭 [10] - 考虑到公司发力海外市场，龙头盈利预期维持良好，且组件价格上涨有望构成行情催化 [10]