报告行业投资评级 - 偏强震荡 [4][11] 报告的核心观点 - 中期2026年全球原铝供应缺口较2025年或扩大，供需格局偏强；近期11月下旬铝价或反复，建议轻仓持多待涨，短线多单可适当减持或离场避险，现货企业正常持有库存 [4][7][8][11] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：国内铝土矿库存补至同期高位，矿端扰动短期影响有限 [9] - 氧化铝市场：建成产能约11255万吨，运行产能约9600万吨，产能利用率约85.37%，供需过剩，供应灵活性受约束，进口矿供应预期增加，矿价有下行压力 [9] - 产量：国内电解铝年底利润丰厚，供应持稳上行，海外铝厂因电力供应不足有减产担忧，全球铝供应进入低增长阶段 [9][11] - 进出口：10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，处近年均值水平 [9] - 需求：铝型材开工率持稳52.6%；铝板带龙头企业开工率持稳66.0%，短期受环保和淡季影响开工率延续收缩，中长期下滑；铝箔龙头企业开工率持稳71.1%，淡季深入终端需求有走弱风险；铝线缆开工率升0.6个百分点至62%，预计维持小幅回升，下周在62%-63%区间窄幅波动；原生铝合金行业开工率升0.4个百分点至59.8%，后续预计缓慢上升；再生铝龙头企业开工率升1.5个百分点至60.6%，短期稳中小涨 [10] - 库存：电解铝锭社会库存61.9万吨，基本持稳上周，较上年同期高约10%，处2023年来库存中轴略偏低水平，厂内库存处近年来低位，10月底来出库量随价格走高回落；铝棒13.95万吨，较上周增约2%，较去年同期高约50%；LME铝库存较上周增约1%，较去年同期低约22%，处近年库存低位 [10][17][18] - 利润：氧化铝行业完全成本平均值约22800元/吨，利润约50元/吨；电解铝生产平均成本约16950元/吨，理论盈利约4800元/吨，利润处较高水平 [11] - 市场预期：海外宏观环境偏逆风，铝价短期震荡，中期供需格局偏强 [11] - 我方看法：11月下旬铝价或反复 [11] - 重点关注点：国内淡季累库情况、美联储降息预期变化 [11] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿价格整体持稳，市场对后市悲观，预期12月现货价格下跌；煤炭价格延续回升，年底供需偏强；氧化铝延续震荡回落，产能过剩压制盘面，当前价格跌穿部分高成本氧化铝成本线，后续西南枯水期后成本支撑或增强 [12] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅回升，处于宽裕状态；氧化铝持续快速累库至近年高位；国内主流消费地电解铝锭库存基本持稳，厂内库存低位，10月底来出库量回落；铝棒库存增加；海外LME铝库存处于近年低位 [17][18] 供需情况 - 国内氧化铝理论现货利润约50元/吨，期货主力利润0元/吨，电解铝理论盈利约4800元/吨，理论进口亏损约1700元/吨 [20] - 国内铝下游加工龙头企业整体开工率升0.4个百分点至62%，市场结构性分化，预计短期开工率分化 [26][27] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构中性偏弱 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约-1840元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏高水平，对电解铝影响中性略偏拖累 [34][36] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小幅回落，多头增仓，空头稳中小增，市场仍偏强 [38] - 上期所电解铝品种：主力净多持稳，多空阵营增仓，金融投机为主背景资金净多头寸回落且分歧大，中下游企业为主背景资金净多头寸回落，主力资金仍偏多但分歧加大 [41]