报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年11月11日西芒杜项目投产，标志着世界级的西芒杜矿业与基础设施一体化项目全面建成并运营；几内亚矿产丰富，西芒杜铁矿资源储量大、品位高；前期产能爬坡贡献增量有限，2026年南北区块合计产量预计达2000万吨，2027 - 2028年提产加速，2028年合计产量接近8000万吨，2029年和2030年南北区块分别满产；新增产能释放或引导价格下行，西芒杜投产难冲击四大矿商，更多挤占中高成本非主流矿商份额，矿石供给趋于宽松，测试非主流矿商成本支撑[6][7][50] 各目录总结 几内亚矿产资源丰富 - 几内亚位于非洲西部，素有“地质奇迹”之称，采矿业是支柱产业，2024年GDP 257.6亿美元，同比增长6%，农业占比44%，矿业占比25% [12] - 几内亚是世界第二大铝土出口国，2024年铝土矿储量达74亿吨，占全球约1/4；2023年生产铝土矿12299.18万吨，同比增长19%，出口12658.77万吨，同比增长24%；矿业市场参与者众多 [13] - 几内亚铁矿石已探明储量199亿吨（2018年），含铁品位56% - 65%以上，已探明资源有西芒杜、佐格塔、宁巴山铁矿等 [14] - 2024年几内亚出口额约105.9亿美元，同比增长44.2%，中国占比39%，进口额约86.7亿美元，同比增长63.7%，中国占比36% [20] - 截至2025年6月，几内亚主要中资企业114家，以采矿业为核心，2025年上半年中资企业贡献铝土矿产量主要增量；中资还涉及工程建设、基础设施运营等领域 [21][22] 西芒杜铁矿项目基本情况 - 西芒杜山脉位于几内亚东南部，西芒杜铁矿项目由北部和南部区块构成，总资源量超46亿吨，是世界最大未开发高品位铁矿石资源 [23][26] - 开发主体上，北部区块由赢联盟与宝武资源集团联合开发，南部区块由Simfer公司主导；跨几内亚公司主导开发配套基础设施 [27] - 项目开发曾被责令关停，目前基础设施已取得决定性进展，铁路系统全长超600公里，港口系统为大西洋沿岸双枢纽布局 [30][31] - 西芒杜矿石主要为赤铁矿，平均品位65.5%，有害杂质含量低，可降低冶炼成本和污染物排放；未来熔剂性球团有增长潜力；随着开采深度加大，主要矿物成分将改变 [34][35] 西芒杜投产对铁矿石供应影响分析 - 2025年11月投产当前影响多为象征意义，前期贡献增量或不超100万吨；“十五五”期间逐步释放产能，2026年南北区块合计产量预计达2000万吨，2027 - 2028年提产加速，2028年接近8000万吨，2029年和2030年南北区块分别满产 [36] - 西芒杜项目有望打破澳巴主导格局，形成“澳 - 巴 - 非洲”多国供应新局面，承担提高国内资源保供能力 [41] - 新增产能释放或引导价格下行，西芒杜投产难冲击四大矿商，或挤占中高成本非主流矿商份额，矿石供给趋于宽松，测试非主流矿商成本支撑 [42] 结论 - 2025年11月11日西芒杜项目投产，几内亚矿产丰富，西芒杜铁矿资源优质 [49] - 前期产能爬坡贡献增量有限，后续产量逐步释放，新增产能释放或引导价格下行，西芒杜投产难冲击四大矿商，更多挤占中高成本非主流矿商份额，矿石供给趋于宽松，测试非主流矿商成本支撑 [50]