宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为经济面临压力但政策具备调整空间 [3][4] 外围环境分析 - 美国政府结束历史最长停摆，临时拨款法案支撑多数政府部门至2026年1月30日，部分部门拨款持续至2026财年结束 [3] - 若后续公布的9月、10月和11月非农数据显示就业市场降温幅度超预期，美联储几乎可以肯定将在12月份再次降息 [3] - 欧洲工业生产弱于预期，经济景气指数回升，欧央行官员普遍认为当前利率水平处在合意区间内 [4] 国内环境分析 - 10月新增社融同比少增，地产周期拖累居民贷款，地方政府清偿欠款和企业债发行压制企业贷款 [4] - 10月M1和M2同比增速在基数作用下放缓，居民存款"搬家"及财政资金拨付偏慢现象仍存 [4] - 生产同比增速受假期和出口影响回落，社零同比增速在高基数下小幅下滑，固投累计同比增速创近年新低 [4] - 央行第三季度货币政策执行报告强调"做好跨周期"调节并淡化短期贷款增长重要性，政策更聚焦长期结构性调整 [4] 高频数据分析 - 下游房地产成交回落，农产品批发价格小幅上升 [4] - 中游钢铁和水泥价格基本持平 [4] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格走强，原油价格震荡 [4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点认为利率债市场主线尚不明晰，利率将呈窄幅震荡格局 [6][9][10] 重要事件点评 - 10月出口同比受基数因素拖累，劳动密集品拖累较大，但船舶、汽车和集成电路等产品保持强韧，贸易关系缓和后出口不确定性大幅降低 [8] - 受金价上行及节假日因素提振，10月CPI同环比读数好于9月，"反内卷"重点行业PPI环比读数继续改善 [8] - 10月信贷读数偏弱，与央行关于间接融资比例趋降的表述相符，5000亿元政策性金融工具有望提振信贷需求 [8] 资金与市场表现 - 统计期内央行公开市场净投放3417亿元，隔夜资金价格先升后降，DR007受跨税期影响价格回落幅度较小 [8] - 利率债一级市场发行规模增加，共发行98只，实际发行总额6796亿元，净融资额2993亿元 [9] - 二级市场各期限国债收益率窄幅震荡，中债口径10Y国债收益率持平于1.81% [9] 市场展望 - 基本面数据显示内需仍面临压力，但债市处于对基本面脱敏状态，对数据反馈有限 [9] - 财政政策方面，5000亿元地方政府债务结存限额和5000亿元新型政策性金融工具落地后增量信息有限 [10] - 货币政策以保持社会融资条件相对宽松为主，年内降准可能性下降，目前至2026年上半年或有1次降息 [10] - 税期资金或小幅收紧后转松，利率或在窄区间内偏强震荡，3-7Y国开债-国债利差处于阶段性高位 [10]