报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，压榨利润亏损支撑其偏强运行，美豆供需收紧推动重心上移，国内豆粕预计跟随宽幅震荡且略强于美豆，基差维持偏弱走势 [6][7] - 油脂方面，报告影响中性偏空，期价反弹受限，短期国内油脂走势反弹承压，中长期预计宽幅震荡 [81][82] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至11月14日，华东现货报价3020元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3092元/吨，周度上涨34元/吨；基差报价01 - 70元/吨，基差下跌10元/吨 [7][9] - 周度美豆供需报告公布前夕美豆大幅上涨，周五晚美豆单产下调不及预期高位回落，国内豆粕跟随成本价格上涨，M2601合约触及3100元/吨，但现货供应压力持续，基差延续偏弱走势 [7][9] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于市场预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估的3亿蒲，美豆整体供需收紧但程度有限 [7] - 截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57.0%，未来两周巴西主产区降水改善利于播种推进 [7] - 11月国内大豆到港量正常，12 - 1月受制于进口压榨利润亏损，买船进度偏慢，去库预期较强，虽开启美豆采购但亏损下买船进度不佳，预计11月下旬国内大豆、豆粕逐步进入去库预期，供给边际减少 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上 [7] - 受豆粕性价比提升以及价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 [7] - 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [7] - 截至最新，全国油厂大豆库存再次增加至761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%；全国油厂豆粕库存继续降低至99.86万吨，较上周减少15.44万吨，减幅13.39%，同比去年增加19.11万吨，增幅23.67% [7] 成本端 - 25/26年度美豆单产下调，种植成本下滑至1150美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在100美分/蒲附近，但美豆库销比低位，走势偏强 [7] - 中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价235美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为3070元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 供需报告落地，美豆预计宽幅震荡，国内豆粕价格预计跟随宽幅震荡，压榨利润亏损叠加逐步进入去库周期，价格预计略强于美豆，基差维持偏弱走势 [7] - 策略建议为M2601区间操作为主；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸 [7] 油脂 期现端 - 截至11月14日当周，棕榈油主力01合约较上周跌16元/吨至8644元/吨，广州24度棕榈油较上周涨30元/吨至8590元/吨，棕榈油01基差较上周涨46元/吨至 - 54元/吨 [82] - 豆油主力01合约较上周涨72元/吨至8256元/吨，张家港四级豆油较上周涨200元/吨至8560元/吨，豆油01基差较上周涨128元/吨至304元/吨 [82] - 菜油主力01合约较上周涨390元/吨至9923元/吨，防城港三级菜油较上周涨440元/吨至10370元/吨，菜油01基差较上周涨50元/吨至447元/吨 [82] - 本周国内油脂走势分化，棕油因MPOB报告影响中性偏空和马来出口数据较差表现最弱，菜油因市场交易澳菜籽到港前的供应紧张表现相对最强 [82] 各油脂品种情况 - 棕榈油：MPOB10月报告显示马棕油产量供需双增，10月期末库存升至246万吨，高于市场预估244万吨，报告发布后市场有利空出尽迹象 [82] - SPPOMA数据显示11月1 - 10日马棕油产量环比下滑2.16%，减产季开始有助于未来棕油库存拐点出现，但11月1 - 10日出口环比下降9.5 - 12.3%，出口需求大幅下滑限制反弹幅度 [82] - 短期预计马棕油01合约震荡筑底，关注4000 - 4100支撑位表现以及马来11月的减产情况 [82] - 国内10 - 11月棕油买船预估分别为23和23万吨，和2024年水平类似，11 - 12月棕油供应不缺，截至11月7日国内棕油库存59.73万吨，短期内预计缓慢累库 [82] - 豆油：USDA11月报告下调25/26年度美豆库存至53蒲，低于市场预估53.1蒲，期末库存也从9月预估的3亿蒲降至2.9亿蒲，但同时下调25/26年度美豆出口至16.35亿蒲，整体影响中性偏空 [82] - 美国农业部发布的大豆销售报告显示在联邦政府停摆期间中国仅购买了33.2万吨美豆，远低于白宫表示的1200万吨水平，受9 - 11月美豆出口数据较差以及25/26年度出口预估下调的压制，预计短期美豆期价承压明显，01合约在1120 - 1150区间震荡 [82] - 从10月起大豆到港量开始下滑，截至11月7日当周豆油库存115.72万吨，较上周小幅去库，但国内之前进口大量阿根廷大豆，美豆也可再次进入中国，中长期大豆供应预计相对充足，限制豆油去库速度 [82] - 菜油：加拿大总理表示短期内难以取消对中国关税，市场对中加关系短期内迅速正常化及加菜籽反倾销政策结束的预期降温，重新交易四季度菜系供应偏紧的基本面 [82] - 加菜籽无法进口情况下四季度菜籽供需维持紧张，沿海菜籽库存已极低，十一节后大部分菜籽压榨厂停机，供应减量下国内菜油缓慢去库，截至11月7日库存降至45.02万吨 [82] - 11月后澳籽和俄油进口有助于补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂消费旺季，四季度供需边际改善幅度恐有限 [82] - 加拿大宣布将菜油作为生物柴油核心原料，生物柴油政策利多叠加国内菜系供应紧张现状，短期内刺激国内菜油强势反弹，但中加关系改善过程可能有波折，政策端风险仍存，菜油反弹高度不宜看过高 [82] 周度小结与策略建议 - 短期来看，USDA11月及MPOB10月报告影响中性偏空，盘面暂无新利多点，预计国内油脂走势反弹承压，上方高度受限 [82] - 中长期重点关注印尼和美国的生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等潜在利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡 [82] - 策略建议为豆棕菜油01合约短期反弹受限，不追涨，回调多思路；套利端关注菜油1 - 5正套和棕油1 - 5反套策略 [82]