行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“降温预期消化，美国气价回落、欧洲&中国气价微降”[1] - 展望2025年，行业呈现供给宽松、燃气公司成本优化、价格机制继续理顺、需求放量的态势[4] 价格跟踪 - 截至2025年11月14日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-7.1%/-1%/0%/-0.6%/-1.3%，价格分别降至0.9/2.6/2.8/2.9/2.8元/方，海内外价格倒挂现象结束[4][9] - 美国天然气市场价格周环比下降7.1%，截至2025年11月7日，储气量周环比增加450亿立方英尺至39600亿立方英尺，同比微降0.3%[4][15] - 欧洲气价周环比下降1.0%，2025年1-8月欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6%[4][16] - 国内气价周环比下降0.6%，2025年1-9月中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方[4][19] 供需分析 - 欧洲天然气供给周环比增加10.7%至73065GWh，其中来自库存消耗的部分为8512GWh，周环比大幅增加490.8%[4][16] - 欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比增加30.5%、同比下降14.8%至1270.5GWh[4][16] - 截至2025年11月12日，欧洲天然气库存为939TWh（约907亿方），库容率为82.23%，同比分别下降123.5TWh和10.4个百分点[4][16] - 2025年9月，中国液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%；气态天然气进口均价为2490元/吨，环比微升0.3%，同比下降8.4%[4][19] - 截至2025年11月14日，中国进口接收站库存为385.18万吨，同比下降12.84%，周环比下降2.58%；国内LNG厂内库存为55.43万吨，同比下降10%，周环比上升5.18%[4][19] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国65%（189个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方[4][32] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将继续推进[4][32] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起维持该税率一年[4][41] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限[4][45] - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在规范定价管理，助力形成“全国一张网”[4][47] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：城燃降本促量及顺价持续推进、海外气源释放背景下具备优质长协资源的企业、以及能源自主可控背景下具备气源生产能力的企业[4][49] - 重点推荐公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源、九丰能源、新奥股份等，并建议关注深圳燃气、港华智慧能源、新天然气、蓝焰控股[4][49]