报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场逻辑 - 海外方面，美国政府结束超40天停摆，但关键经济数据发布延迟，10月就业和通胀数据可能失真，影响美联储政策指引，市场认为12月大概率不降息；政府结束停摆理论上提升市场风偏，TGA账户资金释放有望拉动美国经济 [6] - 国内方面，10月M1和M2同比增速回落，剪刀差扩大，资金活化程度减弱；社融新增8150亿，增速8.5%，政府债券净融资同比大幅减少，信贷收缩尤其是居民中长期贷款疲弱是主要拖累；M1增速回落受社融乏力等因素影响，M2增速因财政支出节奏放缓等承压；低利率环境或推动存款结构向活期转化支撑M1，M2后续走势取决于信贷投放和宽松政策力度 [7] - 10月工业增加值增速和服务业生产指数显著回落，生产端动能减弱，受内外需双重拖累，行业表现分化，传统行业开工率降低，高技术制造业保持高速增长 [8] - 中观角度，本周高频经济活动指数活跃，建筑材料中PVC和玻璃需求改善，铜杆开工率低位回升，光伏玻璃开工率企稳 [8] - 本周全球股市震荡带动多资产调整，只要全球财政和货币维持宽松，科技主线仍具投资价值，有色、化工等顺周期投资恰逢其时，贵金属可作为对冲工具防范尾部风险 [8] 大类资产逻辑 | 大类资产 | 中长逻辑 | 短逻辑 | 风险点 | 配置建议 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票 | 全球财政货币发力，国内PPI和工业企业利润触底回升，资金流动，全球需求稳定，中美关系和缓 | 中荷、中日关系变化影响市场风偏，估值处近三年高位，需盈利改善预期提升，美联储12月降息概率下降 | 中美对抗升级，财政支出力度明显减弱 | 长期增配，11月平配，有结构性机会 [9] | | 债券 | 国内降息空间有限，统一大市场促通胀上行和经济向好，股债跷跷板 | 债券收益率较年中抬升，央行重启国债买卖，四季度经济动能缺乏爆发力 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 长期减配，11月平配 [9] | | 商品 | 财政货币发力，PPI明年转正，美联储降息，美元走弱，短久期属性弹性弱于股票 | 需求较弱，四季度政策预期不强 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 长期增配贵金属和有色，11 - 12月贵金属震荡，有色偏强，反内卷相关品种有交易性机会 [9] | 根据相关目录分别总结 量化分析 - 招商期货大类资产指数显示，10号调整仓位，月度调仓，部分子板块权重有变化，如中证1000权重从4降至3.5，商品指数权重从6降至4.5等 [19] - 各资产近一周、近一月、年初至今、近三个月收益及近三个月回撤、夏普、卡玛等指标不同，如股指中上证50年初至今收益16.40%，商品中贵金属年初至今收益55.40% [20] - 各资产估值、波动率、趋势流畅度、投机度指标及一年、三年分位数不同，如股指中沪深300 PE为14.240，一年分位数92.37%，三年分位数97.47% [21] - 近期大类资产间相关性提升，商品板块内相关性下降 [22] - 商品和股票端不同指数周涨幅、月涨幅、年初至今涨幅不同，如南华贵金属指数周涨幅5.07%，有色金属指数周涨幅2.55% [24] 宏观概览 - 国内10月外来户籍失业率显著降低，制造业PMI显著回落，M1增速降低，剪刀差重回扩张区间，CPI、PPI均有所回升 [26][30][32][33] - 海外美10月PMI温和提升，不同国家CPI与PMI数据有差异 [35][36] 中观数据 - 经济活动指标回归正常水平，全国执飞航班数量、一线城市地铁客运量、中国高频经济活动指数等有相应表现 [42][43] - 地产多项指标处于底部，玻璃和PVC需求有所抬升，100城成交土地规划建筑面积、30城商品房成交面积等数据可体现 [45][46][47] - 部分行业开工率和产量有变化，如石油沥青开工率、水泥熟料周度产能利用率、精铜杆周度开工率等，多晶硅周度产量也有体现 [57] - 航运和出口方面，CCFI、CICFI、一带一路贸易额指数有相应走势，韩国出口金额同比、部分重点商品出口累计同比增速有变化 [63]