投资评级 - 报告对光大环境维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 光大环境启动“回A”进程，拟在深交所发行不超过8亿股A股，占发行后总股本不超过11.52%，募集资金拟用于发展主营业务及补充营运资金 [7] - “A+H”双平台布局有望构建多元化融资渠道，A股估值和流动性大多好于港股，参考同业A股较港股存在显著溢价（如绿色动力溢价率44%）[7] - 公司现金流价值持续凸显，2024年自由现金流首次转正达40.4亿元人民币，2025年上半年自由现金流为20亿元人民币，资本开支下降至15.4亿元人民币，分红提升逻辑持续兑现 [7] - 公司审慎拓展海外高质量项目，2025年在乌兹别克斯坦新增2个垃圾发电项目（合计3000吨/日，总投资约22亿元人民币），并在泰国、印度等地区开展轻资产服务 [7] - 国补回收加速，2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元人民币，预计2025年全年真实的经营性现金流净额有望超100亿港元 [7] - 财务费用呈下降趋势，2025年上半年财务费用为12.49亿港元，同比下降19%，测算2025年分红比例潜力达98%，当前股息率ttm为4.87%，有翻倍以上提升潜力 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为35.76亿港元、38.74亿港元、40.36亿港元，同比增速分别为5.90%、8.31%、4.19% [1] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.58港元、0.63港元、0.66港元 [1] - 基于当前股价，对应2025年预测市盈率（P/E）为8.47倍，市净率（P/B）为0.59倍 [1][5] 行业比较 - 环保行业存在A+H上市趋势，2025年以来多家A股公司（如格林美、军信股份、三达膜、高能环境）公告筹划发行H股 [8] - 现有A+H环保公司A股较H股普遍存在溢价，东江环保溢价率132%、创业环保溢价率65%、绿色动力溢价率44%（截至2025年11月14日）[9]