报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原木基本面趋弱已被盘面计价，当前估值偏低，考虑反弹后做空 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，2025年10月新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%，其中发往中国150.2万方，占比75%，较9月增加2% [4][25] - 需求中性，11月3日 - 11月9日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.63万方，较上周增加5.57% [4] - 库存偏空，截至11月7日，国内针叶原木总库存为293万方，较上周增加5万方，周环比增加1.74% [4] - 估值偏多，当前原木低于交割成本，估值偏低 [4] - 投资观点为考虑反弹后做空，交易策略中单边和套利未提及，需关注国内需求情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 原木期货本周低位震荡，远月合约大跌后估值偏低，下跌空间受限，近月合约因国产材交割压力大继续下跌，现货偏弱运行，考虑反弹后做空 [8] - 原木持仓量下降，截至2025年11月14日，原木期货合约总持仓量为21844手，较上周下降6%；主力合约2601持仓量为15964手，较上周下降11.4% [13] - 截至2025年11月14日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为700/750/880元/m³；5.9米小A/中A/大A为750/780/950元/m³；江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为710/760/820元/m³；5.9米小A/中A/大A为750/780/860元/m³ [16] 原木供需基本面数据 - 2025年9月，中国针叶原木进口总量约200.13万立方米，月环比增加16.01%，同比减少7.37%；1 - 9月，进口总量约1801.60万立方米，同比减少8.14%；自新西兰进口针叶原木总量约149.93万立方米，月环比增加14.79%，同比增加4.08%；1 - 9月，自新西兰进口总量约1350.20万立方米，同比增加0.74% [22] - 国内分材质原木库存方面，截至11月7日，国内针叶原木总库存为293万方，较上周增加5万方，周环比增加1.74%；辐射松库存为271万方，较上周增加5万方，周环比增加1.88%；北美材库存为10万方，较上周持平；云杉/冷杉库存为20万方，较上周持平 [33] - 国内分省份原木库存方面，截至11月7日，全国针叶原木库存总量293万方，较上周增加1.74%；其中山东港口针叶原木库存总量1915000方，较上周增加1.70%；江苏港口针叶原木库存总量824539方，较上周增加0.24% [33] - 原木出库量增加，11月3日 - 11月9日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.63万方，较上周上涨5.5%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为3.79万方，较上周上涨18.8%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.28万方，较上周下降6.2% [36] - 截至2025年11月14日，山东地区木方价格1250元/m³，周环比持平；江苏地区木方价格1260元/m³，周环比下降10元/m³；山东地区加工利润 - 3.8元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润为 - 9.2元/m³，周环比上涨5元/m³ [39]