行业投资评级 - 报告对中国生命科学上游行业的投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 中国生命科学上游行业正受益于下游医药研发支出增长、创新药融资复苏以及中国创新药出海热潮等多重积极趋势 [1][4] - 国产替代仍具备可观空间，将长期驱动国内上游行业的增长 [1][4] - 国内上游公司通过持续的技术投入，已在部分细分领域缩小与海外巨头的技术差距，并持续获得市场份额 [1][4] 行业景气度驱动因素 - 下游研发支出增长：中国10家主要大型药企合计研发投入从2023年的298亿元人民币增长至2024年上半年的153亿元人民币，同比增长4.0% [6][7]；10家头部生物科技公司合计研发投入在2024年上半年达到133亿元人民币，同比增长3.8% [11][12] - 创新药出海爆发：2025年前10个月，中国创新药出海总交易金额和首付款占全球同期交易规模的38%和50%，显著高于2020年的5%和3% [4][18][25]；2025年出海总金额已达115亿美元 [19] - 融资环境复苏：中国3Q25创新药融资额同比大幅增长443.6% [4][24]；全球创新药融资在3Q25同比增长8.6% [4][17] - 资本开支反转：中国主要CXO公司的资本开支下滑趋势在2025年上半年出现明显反转，同比增长12.4% [4][13][15] 国产替代现状与空间 - 整体格局：全球生命科学上游由欧美巨头主导，中国行业呈现“小而散”的格局 [4]；部分中国公司在2019-2024年间的收入复合年增长率超过30%，远超欧美同行（低于10%） [4] - 细分领域替代率：培养基国产化率在2021年已提升至33.7%，远高于疫情前的20% [4][30]；色谱介质国产份额超过50% [28]；高端仪器如质谱仪的国产化率仅约10% [4][28] - 国内公司增长：国内主要上游公司在2024年的收入规模介于4200万美元至12亿美元之间，2019-2024年复合年增长率最高达44% [27] 本土企业竞争优势 - 技术投入：头部中国上游公司在2025年上半年的平均研发费用率为13.0%，超过疫情时期水平 [4]；国内前10大上游公司合计研发投入占收入比重在2025年上半年达到13% [31][33] - 具体技术案例：纳微科技在色谱填料/层析介质领域的产品性能优异，部分指标甚至超过国际品牌 [4] - 成本与政策驱动：集采等政策压力促使本土医药制造企业降低成本，为国产厂商带来机会；地缘政治风险强化了高端设备的国产替代需求 [4] 重点公司财务概览 - 国际巨头：赛默飞（TMO US）市值2174亿美元，2024-2027年预计收入复合年增长率5.1%，净利润复合年增长率6.2% [2] - 国内公司高增长：纳微科技（688690 CH）市值17亿美元，2024-2027年预计收入复合年增长率21.3%，净利润复合年增长率62.4% [2]；奥浦迈（688293 CH）市值9.41亿美元，2024-2027年预计收入复合年增长率29.7%，净利润复合年增长率183.1% [2]；诺唯赞（688105 CH）市值13亿美元，2024-2027年预计收入复合年增长率14.1% [2]