行业投资评级 - 报告对造船板块的投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 航运子板块景气度改善正逐步向上游造船业传导，当前二手船价指数已从下向上穿越新造船价格指数，历史复盘显示此现象出现后通常伴随超级周期行情 [1][3] - 油轮期租租金出现跳涨，油运景气度进一步抬升，其向上游造船业的传导有望加速 [3] - 新造船价格指数出现周度环比回升，主要驱动力来自油轮新造船价格的上涨，表明油运景气度正逐步向造船端传导 [3] - 主要造船标的普遍处于低估值水位，手持订单充足，市值订单比处于历史相对低位 [3] 历史景气度传导复盘 - 2021年集运景气度抬升，中国船舶股价滞后集运板块约4个月启动上行 [1] - 2022年油运景气度抬升，中国船舶股价滞后油运板块约4个月启动上行 [2] - 2024年集运景气度抬升，中国船舶与集运板块同频启动上行 [2] 当前市场动态与指标 - 2025年9月，二手船价指数从下向上穿越新造船价指数，2000年以来此类情况共出现四次，其中三次均出现超级周期行情 [3] - 2025年11月14日新造船价格指数周度环比增长0.03%至184.86点，油轮新造船价格环比上涨0.15%是主要驱动 [3] - 油运市场供给端约束确定性强，需求端在伊俄制裁加重背景下合规油市场存在增产空间，支撑油轮高运价的可持续性 [3] 重点公司估值与订单 - 中国船舶手持订单金额约560亿美元，市值订单比为0.65倍 [3] - 中船防务H手持订单金额约70亿美元，市值订单比为0.36倍 [3] - 中国船舶2025年预测归母净利润为90.41亿元，对应市盈率29倍 [13] - 中船防务2025年预测归母净利润为10.82亿元，对应市盈率17倍 [13]