报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月主要经济指标走弱，降准降息可期；当前经济“三驾马车”均面临压力，未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段；当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，后续或定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风 [2][68] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 10月经济数据显示“三驾马车”压力增大，短期经济增长或面临挑战；10月社零同比+2.9%，较上月-0.1pct，已连续五月回落；1-10月固投同比-1.7%，连续五月累计同比增速大幅下降；10月进出口总值同比+0.1%，出口同比-0.8%，进口同比+1.4%且连续5个月增长；1-10月规上工业增加值同比+6.1%，较1-9月-0.1pct [10] - 10月金融统计数据显示，前10个月社融增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元；10月末社融存量437.72万亿元，同比+8.5%；M2余额335.13万亿元，同比+8.2%；M1余额112万亿元，同比+6.2%；M0余额13.55万亿元，同比+10.6%；前10个月净投放现金7284亿元；10月末人民币存款余额325.55万亿元，同比+8%，贷款余额270.61万亿元，同比+6.5% [12] - 央行《2025年第三季度中国货币政策执行报告》对经济环境研判更偏弱，下一阶段货币政策强调“逆周期和跨周期调节”；提及社融和货币供应量等指标更全面合理，利率比价关系有助于完善货币政策框架、畅通市场利率形成和传导机制 [16] 中观高频 - 消费同比承压：截至11月9日，乘用车厂家日均零售、批发数量同比分别-18.8%、-22.1%；截至11月14日，近7天全国电影票房收入同比-5.8%；截至11月7日，三大家电零售总量、总额同比分别-21.8%、-34.6% [18][22] - 交运受双11影响货运活跃度维持高位：截至11月9日，港口集装箱吞吐量同比+6.5%，邮政快递揽收、投递量同比分别+6.2%、+3.3%，铁路货运量同比-0.1%，高速公路货车通行量同比-0.7%；截至11月13日，一线城市地铁客运量同比+4.6% [25][27] - 开工率整体分化：截至11月12日，全国主要钢企高炉开工率同比+0.6pct；截至11月13日，沥青平均开工率同比-3.0pct，纯碱开工率同比+0.7pct，PVC开工率同比+0.6pct；截至11月14日，PX、PTA平均开工率分别为90.5%、74.5% [29][32] - 地产同比持续下跌：截至11月14日，30大中城市商品房成交面积同比-28.5%；截至11月7日，样本9城二手房成交面积同比-28.5% [34][37] - 价格食品环比有所恢复：截至11月14日，猪肉批发价同比-25.0%，较4周前-1.0%；蔬菜批发价同比+13.5%，较4周前+15.3%；6种重点水果批发价同比-0.7%，较4周前+0.8%；北方港口动力煤平均价同比-1.8%，较4周前+18.3%；WTI原油现货价同比-13.3%，较4周前+2.1%；螺纹钢现货价同比-8.0%，较4周前+0.2%；铁矿石现货价同比+2.9%，较4周前-0.3% [41][44] 债市及外汇市场 - 11月14日，隔夜Shibor及R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较11月10日多数下行 [47] - 国债收益率多数下行，11月14日，1年/5年/10年/30年期国债收益率较11月7日分别+0.8BP/-0.6BP/-0.1BP/-1.1BP；国开债1年/5年/10年/30年期到期收益率较11月7日分别+0.05BP/-2.45BP/-0.83BP/-2.05BP；地方政府债1年/5年/10年期到期收益率较11月7日分别-3.5BP/-1.2BP/+0.1BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率较11月7日分别+2.3BP/+0.2BP/+2.3BP/+0.2BP [51][56] - 截至11月14日，美、日、英、德十年期国债收益率较11月7日分别+3BP/+2BP/+7BP/+4BP [60] - 11月14日美元兑人民币中间价和即期汇率较11月7日分别-11/-218pips [63] 机构行为 2025年初以来，利率债中长期纯债基久期先降后升再降，近三月整体持续下降，11月14日估算久期平均数约4.9年，中位数约4.2年，较11月7日降0.15年左右；信用债中长期纯债基久期震荡，近一月上升后快速下降，11月14日估算久期平均数、中位数约2.1年，较11月7日降0.01年左右 [66][67] 投资建议 当前债市配置价值突出，继续看多债市；未来半年政策利率或下调20BP；预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [68][71]