报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消费不及预期，加之美联储鹰派发言打压降息预期，短期锌价或有所承压，前期空单可继续持有；中长期来看，矿端持续偏紧，加工费易跌难涨，炼厂后续开工或有下调，加之出口预期，锌价下方支撑较强，回调后可考虑多单参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力收盘价、SMM1锌锭均价、伦锌收盘价（电子盘）均下跌，跌幅分别为1.30%、0.66%、1.70% [12] TC持续回落，关注锭端开工情况 原料端 - 截至11月14日，连云港进口锌矿库存16万吨，环比持平；7个港口库存总计30.57万吨，环比减少4.3万吨；2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为105 - 120美元/干吨 [30] - 截至11月13日，锌精矿企业生产利润5398元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% [37] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，如11月14日国产锌精矿加工费降至2600元/金属吨，进口指数降至83.5美元/干吨 [40] 供给端 - 锌价震荡回落加之TC下滑，截至11月13日，精炼锌企业生产利润-1338元/吨，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 [47] - 进口盈利窗口关闭，截至11月14日，精炼锌进口利润-4292.04元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [51] 环保限产解除，镀锌开工回升 - 镀锌企业开工率提升2.46个百分点至57.59%，前期因环保限产企业基本恢复，北方需求平淡，南方需求旺盛，出口订单稳定 [57] - 镀锌企业原料库存和成品库存均增加，周内锌价高位震荡，下游刚需补库，大厂催发长单到货使原料库存回升 [60][61] 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 - 锌合金价格下滑，Zamak3、Zamak5锌合金均价分别下滑0.64%、0.63%至23165元/吨、23715元/吨 [70] - 压铸锌合金开工率下降0.65个百分点至50.3%，部分企业因需求不佳下调开工致生产减量 [73] - 压铸锌合金企业原料库存减少，成品库存增加，锌价高位震荡，企业减少零单采购，生产与出货同步放缓 [76][77] 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 - 氧化锌价格回落，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.92%至21500元/吨 [83] - 氧化锌企业开工率环比下降1.32个百分点至56.31%，北方部分企业受环保因素开工下滑，终端轮胎厂采买稳定但对出口市场谨慎 [86] - 氧化锌企业原料库存和成品库存均增加，周内锌价高位震荡，企业按需采买，部分企业有原料到货，下游观望情绪重致出货减缓 [89] 伦锌库存持续好转 - 截至11月13日，SMM锌锭三地库存14.88万吨，库存小幅下滑，保税区库存0.38万吨，环比持平 [96] - 截至11月14日，SHFE库存10.09万吨，库存回升；截至11月13日，LME库存3.90万吨，库存持续回升 [99] - 报告给出2024年11月 - 2025年9月月度供需平衡表，各月供需情况不同，如2025年9月月度供需平衡为 - 0.20万吨 [105]