投资评级 - 维持买入评级 基于DCF模型将目标价从11.8港币上调至19.0港币 对应25%的上涨空间 [7] 核心观点 - 诺诚健华2025年前三季度收入同比增长60%至11.2亿元 净亏损同比收窄77%至0.64亿元 第三季度收入同比增长38%至3.84亿元 净亏损0.34亿元 符合预期 [4] - 核心产品奥布替尼2025年前三季度销售额同比增长46%至10.1亿元 第三季度销售额达3.73亿元（同比增长35% 环比增长14%） 公司因此将2025年销售目标从同比增长35%+上调至40%以上 [4][5] - 公司在手现金充裕 截至2025年9月底约为77.6亿元 [4] 核心产品与血液瘤管线 - 奥布替尼销售加速放量 主要得益于1L CLL/SLL适应症获批上市以及MZL销售贡献提升 [5] - 坦昔妥单抗（CD19）已于2025年5月获NMPA批准用于治疗r/r DLBCL 并于9月进入商业化阶段 [5] - mesutoclax（ICP-248, BCL-2）正在开展两项注册研究 包括联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL 以及单药针对BTKi经治的r/r MCL 同时正在开展针对1L AML的剂量探索（中国及全球试验） 并已启动针对MDS的全球试验 [5] 自免疾病管线进展 - 奥布替尼预计将于2026年上半年向NMPA递交ITP适应症的NDA 并于2025年底读出SLE的IIb期数据 [6] - 奥布替尼全球开发方面 公司已于2025年10月与Zenas达成BD合作 有望加速针对PPMS和SPMS的全球临床三期试验 [6] - ICP-332（soficitinib, TYK2i/JAK1i）正在开展针对AD的临床三期试验 以及针对白癜风、结节性痒疹和慢性自发性荨麻疹的临床二期试验 [6] - ICP-488（TYK2i）正在开展针对银屑病的临床三期试验 有望于2026年数据读出 [6] 早期研发管线与财务预测 - 公司早期研发管线涵盖小分子、PROTAC、分子胶、双抗、TCE、ADC等多种技术平台 预计将于2026年递交5-7项IND申请 [6] - 考虑到奥布替尼销售目标上调及BD收入贡献 报告将2025年每股盈利预测从-0.19元上调至0.09元 2026年预测从-0.05元上调至0.03元 2027年预测从0.16元上调至0.19元 [7] - 预测公司2025年营业收入为20.48亿元（同比增长102.88%） 归属普通股东净利润为1.66亿元 [9]