报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行三季度货币政策执行报告核心词是"结构性"与"延续"，大水漫灌式降息降准难出现，数量、价格、结构多元工具精细化调控维稳货币边际宽松，当下货币政策趋势将持续至年末 [3] - 四季度数据开局较弱，监管框架与基本面交织下利率运行空间较窄，仅超长端波动显著，利率未来从监管预期看仍将双向波动 [3] - 以重结构而总量克制的货币政策思路看，国债期货短端合约存在韧性，长端可能受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动引发调整 [3] - 利率债与国债期货分歧点在于政策对内需激发、反内卷的期待与宏观基本面相对疲弱的交织情景 [3] 根据相关目录分别进行总结 四季度宏观数据低迷延续 - 10月宏观数据除通胀外全线增速回落，CPI微幅转正，PPI跌幅收窄，其余数据增速均回落，全年保"5"目标下政策预期矛盾普遍在明年两会 [4] - 权益市场在美国风险偏好传导以及内需政策预期博弈下回调震荡，债市短端稳固，超长端随风险偏好波动较大 [4] 三季度货币政策报告透视 - 报告称三季度"顶住压力延续稳中有进"，前三季度GDP同比增速5.2%位于目标线以上，未来货币政策维持边际宽松，超预期降准降息难发生，央行倾向用多种结构性工具保持流动性稳定和边际宽松 [8] - 流动性板块内，流动性、信贷结构、汇率与风险化解与二季度无过多变化，融资成本模块增加"有效发挥市场利率定价自律机制作用"表述，暗示央行对利率运行容忍区间拓宽 [8] - 货币政策效能阶段性总结显示全社会融资成本下行，但存在需求修复持续性隐忧，宏观现状描述营造货币政策维持边际宽松信号，宏观展望部分本次报告去除相关表述，四季度降息会相当克制 [10] - 货币政策目标措辞转变，后续央行保持流动性边际宽松，年内或有一次降息，更倾向用结构性货币政策微观调控 [12] - 流动性板块未来货币政策或出现"YCC"式精细调控，信贷结构板块删除"防范资金空转"表述，通胀板块删除"纠偏"措辞，利率未来仍将双向波动 [13]