行业投资评级 - 报告对国防军工行业持“看好”评级 [3] 核心观点 - 根据四中全会“十五五”规划建议，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 行业业绩已整体见底，前三季度同比降幅收窄，预计第四季度将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [3] - 进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，判断行情将再次上行 [3] - 全球地缘政治不确定性增加，军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获认可，预计军贸需求与供给将持续强烈共振 [3] - 建议关注四大方向：主机关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [3] 市场回顾 - 上周（2025年第47周）申万国防军工指数下跌2.15%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第27位 [1][4] - 中证军工龙头指数下跌1.53%，同期上证综指下跌0.18%，沪深300下跌1.08%，创业板指下跌3.01% [1][4] - 中证民参军主题指数平均跌幅为2.92% [1][4] - 周涨幅前五个股：天奥电子 (12.63%)、航天发展 (8.54%)、*ST大立 (7.1%)、航天智装 (5.72%)、七一二 (4.21%) [1][4] - 周跌幅前五个股：三角防务 (-12.22%)、国瑞科技 (-10.84%)、赛微电子 (-9.21%)、应流股份 (-8.98%)、西部超导 (-7.85%) [1][4] 板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为76.94，位于2014年1月至今估值分位65.32%，位于2019年1月至今估值分位91.95% [11] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [11][15] 重点标的估值 - 报告列出重点标的估值表，涵盖上游材料、中游系统、下游主机等产业链环节 [16][19] - 重点标的合计总市值14,693.0亿元，2024A归母净利润257.6亿元，预计2025E为321.5亿元，2026E为404.5亿元，2027E为490.4亿元 [19] - 重点标的合计PE估值：2024A为57倍，2025E为46倍，2026E为36倍，2027E为30倍 [19] 重点关注方向与标的 - 高端战力组合：包括中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器等 [3] - 新质战力组合：包括紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料等 [3]