报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 研究通过追踪发债城投企业票据逾期情况，分析化债“组合拳”背景下逾期表现、原因及影响并提对策建议 [4] - 2023 年 7 月以来发债城投企业票据逾期数量先快速增长后波动，2024 年 11 月后整体趋于稳定，逾期主体中区县级平台占比高且集中在部分省份 [2][49] - 票据逾期受区域财政债务负担、企业自身财务指标变化等因素影响，对企业和区域金融市场有负面影响 [2][46] - 未来部分城投企业票据持续逾期现象仍将局部存在，企业应重视管理并向增强自身造血能力转型 [50] 根据相关目录分别进行总结 一、城投企业票据逾期概况 - 2021 年 11 月 - 2025 年 8 月，被纳入持续票据逾期名单的发债城投企业数量波动增长，2025 年以来趋于稳定或与化债“组合拳”有关，期间共涉及 155 家企业 1362 次 [5][8] - 从信用级别看，逾期企业以 AA 级别为主，占 67.74%，共 105 家；AA+级别企业次之，占 22.58% [12] - 从行政层级看，区县级占比高，无省级平台，区县级平台 91 家（占 58.71%），地市级平台 44 家（占 28.39%） [14] - 从地域分布看，涉及票据逾期风险的省份共 19 个，山东、河南和贵州等省份企业家数较多，山东最多达 56 家，占比 36.13% [18] 二、城投企业票据逾期原因分析 （一）外部因素 - 区域财政及债务负担：除青岛和淄博外，逾期集中地区财政自给能力低于全国平均，2024 年超五成地市一般公共预算收入增速低于全国平均，近五成地区政府性基金收入表现低于全国平均，政府性基金收入下降加大城投企业偿债压力；2024 年末逾期风险高发地市地方政府债务余额同比增长，债务负担重、宽口径债务偿付压力大，部分地市非标融资占比有变化 [23][24][27] - 其他可能因素：监管和金融机构收紧城投企业新增融资，债券偿还刚性强，部分区域缺乏债务统筹能力、不重视应付票据偿付管理，导致应付票据偿还优先级低，部分企业发生逾期 [30] （二）企业自身因素 - 应付款项规模：票据逾期城投企业应付账款和应付票据相对规模高于行业中位数水平，应付票据相对规模波动较大 [32][33] - 债务结构：逾期企业短期债务占比上升较快，首次发生票据逾期前一年短期债务占比高于行业中位数水平 [34] - 资产结构：逾期企业经营业务占款中位数增幅高于行业中位数增幅，回款慢更易发生票据逾期 [39] - 短期偿债能力与资金筹措：逾期企业现金类资产对短期债务覆盖程度低于行业中位数水平；2022 - 2024 年逾期企业逾期前一年净融资额快速下降，2025 年 1 - 8 月逾期企业逾期前一年净融资额中位数逆势上升，可能与化债“组合拳”有关 [40][41] - 融资渠道与成本：2022 - 2024 年逾期企业全部债务中非标融资占比和融资成本普遍高于行业中位数水平，2025 年 1 - 8 月逾期企业非标融资占比持续上升 [42][43] 三、城投企业票据逾期影响及对策建议 - 影响：票据逾期导致企业信用受损、融资困难、资金成本上升，可能引发法律纠纷，影响区域金融市场信心和流动性 [46] - 对策建议：企业应从“被动依赖政策”转向“主动增强韧性”，强化资产流动性管理，提升短期偿债能力，向“经营型”转型，提升盈利能力与自主偿债能力 [47][48] 四、总结与展望 - 总结：应付票据逾期反映企业流动性紧张和信用风险上升，化债政策下逾期数量趋于稳定，但逾期主体有特点且票据逾期有负面影响 [49] - 展望：2026 年部分省份置换债额度提前下达，城投企业短期风险缓释，但部分企业偿债能力未实质改善，票据持续逾期现象仍将局部存在，企业应重视管理并转型 [50]