行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [10] 核心观点 - 西芒杜铁矿项目顺利投产，年出口量最高可达1.2亿吨，标志着铁矿供需格局转向宽松 [5][6] - 铁矿定价模式或从供需定价转为成本支撑定价，全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位 [6] - 短期铁矿价格受高位铁水产量和宏观稳增长预期支撑，预计明年4月中下旬开启下行通道 [6] - 国内钢企成本端压力有望缓解，2026年钢铁板块交易主线为"铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现" [7] - 反内卷政策深化将加速行业供需格局优化，板块估值重回低位，迎来良好配置时点 [27] 行业最新动态 - 淡季效应深化：五大钢材表观消费量同比-3.13%，环比-0.82%，其中长材环比-1.66%，板材环比-0.16% [4] - 成材产量走弱：五大钢材产量同比-5.79%，环比-3.09%，但铁水产量反弹至236.88万吨/天，环比+2.66万吨/天 [4] - 库存延续去化：钢材总库存环比-1.88%，同比+20.48%，整体维持中位水平 [4] - 价格利润承压：上海螺纹钢价跌至3170元/吨（环比跌30元/吨），热轧跌至3240元/吨（环比跌10元/吨），螺纹钢吨钢即期利润-164元/吨 [4] 投资主线与标的 - 成本端弱化受益标的：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢企业 [27] - 反内卷政策受益标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB相对低位标的 [27] - 国企改革主线：关注并购重组标的，通过资产注入或置换提升估值 [28] - 细分领域龙头：久立特材、甬金股份等加工类标的，以及河钢资源等铜铁资源标的 [28]