投资评级 - 报告对敏华控股(1999 HK)的评级为“买入” [1] - 目标价未提供，最新收盘价为5.2港元 [1] 核心观点 - 公司经营效益提升，外销表现较好，维持“买入”评级 [1][7] - 国内沙发市场或已触底，海外市场展现出强劲韧性 [3] - 通过严谨的成本控制和原材料成本下降，公司盈利能力同比提升 [5] - 基于2026财年中期报告调整盈利预测，看好公司中长期发展空间 [6][7] 财务业绩总结 (2025-2026财年中期) - 报告期内实现总收入82.41亿港元，同比下降2.7% (人民币口径下降3.14%) [2] - 剔除非营业收入后营收为80.45亿港元，同比下降3.1% [2] - 归属于母公司净利润为11.46亿港元，同比增长0.6% (人民币口径增长0.58%) [2] - 扣非后归属于母公司净利润为11.46亿港元，同比增长0.58% [2] - 拟派发中期股息每股0.15港元，派息比率为50.80% [2] 分地区营收表现 - 中国市场实现营收46.75亿港元，同比下降6.0%，但降幅较去年同期大幅收窄 [3] - 北美市场实现营收21.61亿港元，同比增长0.3% [3] - 欧洲及其他海外市场实现营收7.65亿港元，同比增长4.3% [3] - Home Group实现营收3.80亿港元，同比增长2.2%，主要系欧洲市场需求增加所致 [3] 分产品营收表现 - 沙发及配套产品实现营收55.50亿港元，同比下降4.6% (其中国内下滑约6.1%，海外下滑约2.6%) [4] - 床具及配套产品实现营收11.19亿港元，同比下降7.4%，主要原因是中国市场消费降级明显 [4] - 其他产品（包括铁架及智能家具）实现营收9.31亿港元，同比增长11.4%，主要系海外市场销售增长所致 [4] - 其他收入（房地产、酒店及家居商场租赁等）约为0.65亿港元，同比下降10.1%，主要系房地产收入下降所致 [4] 盈利能力分析 - 报告期内公司毛利率为40.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为14.2%，同比提升0.5个百分点 [5] - 沙发及配套产品毛利率提升1.0个百分点至41.7%；床具及配套产品毛利率提升0.7个百分点至43.7% [5] - 其他产品毛利率提升2.5个百分点至28.4%；Home集团业务毛利率提升0.3个百分点至31.6% [5] - 期间费用率方面：销售及分销开支率同比上升0.9个百分点至19.1%；行政及其他开支率同比上升0.7个百分点至4.5%；财务成本率同比上升0.4个百分点至0.9% [5] 未来盈利预测 - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为173.52亿港元、185.27亿港元、198.55亿港元 [6] - 预计FY2026-FY2028年每股收益(EPS)分别为0.57港元、0.61港元、0.65港元 [7] - 以2025年11月17日5.2港元收盘价计算，对应市盈率(PE)分别为8倍、8倍、7倍 [7] 门店运营策略 - 截至2025年9月30日，公司线下门店总数约7040家，较2025年3月31日净减少327家 [3] - 公司正推动门店精细化运营管理，并加大对线上销售平台的资源投入，以提升品牌曝光与销售转化效率 [3]