行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [12] 报告核心观点 - 银行股三季度受市场风格因素调整后，四季度国有行指数率先创新高，反映配置力量持续推动银行股重估 [2] - 短期市场风格因素不改变银行股重估方向，只影响重估节奏，预计2026年银行股将继续修复估值并压降股息率 [6] - 总结银行股配置盘当前的三条核心思路：对大型银行股进行长期战略配置；逐步加仓长三角区域大市值的优质城商行；中小保险寻求中小银行的长期股权投资机会 [2] 大型银行股配置思路 - 配置盘正以债券思维和替换非标资产的思路对大型银行股进行长期战略配置，对短期股息率和业绩增速的容忍度更宽松 [7] - 大部分主流银行的股息率依然在4%~5.5%区间，农业银行A股股息率已低于3% [7] - 国有行、招商银行等战略配置标的筹码有限，配置盘锁仓可能造成流通盘持续减少 [7] - 配置盘重点关注长期负债成本优势，对低成本的大型银行股配置力度更强 [7] - 近期国有行启动中期分红，计划12月上旬陆续派息，较2024年有所提前，加速了中期分红行情 [7] - 港股大型银行的南下持股比例也重新连续上升 [7] - 当前时点重点推荐招商银行、国有行H股，以及PB最低的国有行交通银行 [2][7] 优质城商行配置思路 - 城商行三季度股价调整充分，公募重仓比例较二季度大幅降低1.4个百分点至0.83%，降幅在四类银行中最显著，资金面关注度低，为配置盘带来增配良机 [8] - 长三角头部城商行总市值和资金承载量大，有利于大型保险资本增配，中小保险因2026年会计准则切换也可能逐步增配 [8] - 长三角区域经济内生增长的造血能力更稳定，城商行业务结构受房地产拖累影响小 [8] - 长三角区域信贷增速快于全国，头部城商行以扩表带动业绩稳定增长，净息差企稳后利息净收入保持高增长，预计2026年ROE将保持稳定 [8] - 重点推荐长三角优质城商行，股息率排序为：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行，同时关注苏州银行及上海银行 [8] 中小银行股权投资机会 - 预计中小保险将积极寻求中小银行的长期股权投资机会，以分享其ROE [9] - 因监管规定，中小保险适配的投资标的主要是数百亿市值的中小银行，需持股至少3%才可能获得董事会席位 [9] - 已有弘康人寿投资苏农银行等相关案例，预计中小保险将成为推动中小银行估值修复的核心力量 [9] - 低PB估值、ROE稳定、市值相对小的中型城商行和农商行将受益 [9]