行业投资评级 - 看好/维持 [4] 核心观点 - 10月信贷投放季节性放缓，实体需求有待修复，预计年末信贷需求延续偏弱，政府债高基数下对社融支撑减弱，社融增速继续回落 [10] - 四季度以来市场风险偏好边际回落，投资风格再平衡，银行板块逐步修复 [10] - 低利率环境下银行高股息具有吸引力，保险资金、国资股东、AMC等长期资金配置积极，银行主动基金持仓处于历史低位，未来业绩基准改革落地将引导主动基金配置均衡化，欠配板块较为受益 [10] - 在净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健之下，银行基本面具有较强韧性，看好市场风格再平衡下银行板块估值修复行情 [10] 社融数据分析 - 10月末存量社融同比+8.5%，增速环比上月下降0.2个百分点 [1][2] - 社融（剔除政府债）同比+5.9%，增速环比持平 [2] - 10月单月社融新增8142亿，同比少增5978亿 [2] - 政府债券净融资4893亿，同比少增5602亿 [2] - 人民币贷款减少201亿，同比少增3166亿 [2] - 表外融资方面，委托贷款新增1653亿，同比多增1872亿，与政策性金融工具投放相关 [2] - 未贴现银票减少2894亿，同比少增1498亿，信托贷款新增156亿，同比少增16亿 [2] - 直接融资方面，企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿，股票融资696亿，同比多增412亿 [2] - 展望后续，考虑今年政府债发行进入尾声，未来两个月政府债对社融拉动作用继续减弱，而信贷需求持续偏弱，预计年末社融增速继续下行至8%左右 [2] 信贷数据分析 - 10月末人民币贷款同比+6.5%，增速环比下降0.1个百分点 [3] - 10月人民币贷款新增2200亿，同比少增2800亿 [1][3] - 剔除非银、票据后贷款减少5204亿 [3] - 银行信贷大幅少增主要是四季度进入银行信贷淡季，银行为明年储备项目，对公投放偏弱，以及近年对公强零售弱特征强化，尤其是零售按揭持续低迷影响较大 [3] - 非金企业贷款新增3500亿，同比多增2200亿，主要是票据融资支撑，而一般贷款增长疲弱 [3] - 企业短贷减少1900亿，与去年同期持平，企业中长贷新增300亿，同比少增1400亿，票据融资新增5006亿，同比多增3312亿，10月末票据转贴现利率再现零利率 [3] - 10月固定资产投资降幅扩大至-1.7%（前值-0.5%），小口径基建投资同比-0.1%（前值+1.1%），制造业投资同比+2.7%（前值+4%），房地产投资-14.7%（前值-13.9%），企业中长期信贷需求有限 [3] - 居民贷款减少3604亿，同比少增1100亿，其中居民中长贷减少700亿，同比少增1800亿 [4] - 10月地产销售转弱，30城新房成交面积同比-23.65%，17城二手房成交面积同比-18.21%，增速较上月均显著回落，房价继续下行，居民新增按揭需求有限 [4] - 居民短贷减少2866亿，同比少增3356亿，在居民就业收入预期仍待改善、地产销售量价持续磨底下，居民部门加杠杆预期持续低迷 [4][9] 货币供应与存款分析 - 10月M1同比增6.2%，增速环比回落1个百分点，主要是基数回归正常 [9] - M2同比增8.2%，增速环比下降0.2个百分点 [1][9] - 10月人民币存款新增6100亿，同比多增100亿 [1][9] - 居民存款、企业存款分别减少1.34万亿、1.08万亿，同比少增7700亿、3553亿 [9] - 非银存款新增1.85万亿，同比多增7700亿，跨季后存款延续非银化趋势 [9] - 财政存款新增7200亿，同比多增1248亿 [9]