报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各农产品期货品种进行分析并给出展望，油脂震荡，蛋白粕美豆震荡、连粕震荡上涨，玉米及淀粉震荡偏强，生猪震荡偏弱，天然橡胶和20号胶震荡，合成橡胶震荡，棉花短期回调、长期震荡偏强，白糖中长期震荡偏弱，纸浆震荡，双胶纸震荡，原木震荡偏弱 [1][7] 各品种总结 油脂 - 观点：近日或震荡盘整，关注马棕产需情况，中期豆油、棕油、菜油均震荡 [6] - 逻辑：宏观上市场聚焦美国经济数据，美联储内部分歧加剧，对俄原油供应担忧持续；产业端USDA报告下调美豆单产和出口预期，南美豆种植顺利，国内进口大豆到港量预期高、豆油去库慢，马棕11月产量和出口下降，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应先紧后松 [6] 蛋白粕 - 观点：隔夜美豆下跌，双粕减仓补跌，美豆震荡、连粕震荡上涨 [2][7] - 逻辑：国际上美联储12月降息概率走低，USDA报告下调美豆产量、出口等，美豆贴水超南美，10月压榨量创新高，巴西对华出口量高，南美豆播种顺利；国内大豆进口利润修复但1月船期进口压榨仍亏损，油厂大豆压榨量高，豆粕销售和提货量环比增长，大豆库存高，豆粕库存季节性走低但同比偏高，下游饲料养殖企业豆粕库存天数环同比下降 [2][7] 玉米及淀粉 - 观点：持续高位震荡，震荡偏强 [7] - 逻辑：供应端天气转冷粮农惜售，吉林玉米上量但东北卖压未兑现，华北上量节奏加快但优质干粮占比低；需求端销区用粮企业库存紧，饲用粮需求集中到东北，铁路运费调整增加贸易成本，中储粮轮储持续，进口玉米拍卖成交率高 [8] 生猪 - 观点：供应压力持续，猪价弱势运行，震荡偏弱 [9] - 逻辑：供应上短期规模场11月出栏进度慢，中期四季度出栏量增加，长期能繁母猪产能开始去化；需求上肥标价差扩大，关注降温对消费拉动；库存上出栏均重环比、同比均增；节奏上短期二育栏舍利用率下降、日均计划出栏增加，中期高均重和二次育肥带来库存后置 [9] 天然橡胶和20号胶 - 观点：等待驱动，区间震荡 [11] - 逻辑：天胶受宏观氛围影响先跌后反弹，海外宏观多变，自身基本面无明显驱动，RU仓单注销，NR仓单注册有上量预期，海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺但有回落压力，需求端无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可 [12] 合成橡胶 - 观点：盘面暂时进入震荡整理 [14] - 逻辑：BR盘面跟随天胶波动，原料丁二烯成交稳定，盘面与天胶价差走阔吸引套利资金，丁二烯价格下跌后企稳，国内产量和进口量充裕，上下游产品及外盘市场走势偏弱，下游刚需逢低补仓，产业链利润向下游转移，市场有短期底部支撑 [15] 棉花 - 观点：回调存回调压力，短期01合约存在回调风险，长期估值偏低，震荡偏强 [15][17] - 逻辑：国际上USDA 11月供需预测报告偏空，美棉、中国、巴西产量上调，中国和美棉平衡表有累库预期；国内新疆棉新作产量预期上调，前期利多消化，收购尾声成本固化，供应上量需求转淡 [16] 白糖 - 观点：反弹动力弱，中长期震荡偏弱 [17] - 逻辑：中长期25/26榨季巴西、印度、泰国、中国预计增产，国际糖市供需盈余，内外糖价有下行压力；短期巴西出口量下降，制糖比或下滑，国际贸易流或减轻，国内糖浆预拌粉进口政策趋紧，食糖进口量预计减少，甘蔗糖未大量上市，内盘有支撑 [17] 纸浆 - 观点：期货高位震荡，多方主导格局不变，震荡 [17][18] - 逻辑：利多因素有包装纸系上涨、阔叶进口价格上升、11 - 12月非显著淡季、01合约交割仓单可能不足；利空因素有针叶浆需求低、供应有出口压力、美金价弱势，下游企业采购接受度偏差，布针仓单问题扰动定价，下游及终端消费增长不足 [18] 双胶纸 - 观点：纸企挺价，现货止跌，跟随纸浆偏强震荡 [19][21] - 逻辑：短期部分纸企挺价，经销商备库理性，下游印厂订单变化有限，出版招标推进但招标价格偏低，上游木浆价格上涨成本支撑增强但传导一般；11月纸厂挺价或止跌反弹，12月经销商冲量降价或拖累市场，2026年一季度市场或横盘整理 [19][20] 原木 - 观点：基本面无明显矛盾，原木维持低位波动，震荡偏弱 [23] - 逻辑：供应上短期新西兰发运回升推动12月到港量增长，长期供应压力大，外盘报价与国内价格倒挂，进口节奏取决于港口库存和国际成本；需求2026年弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产行业难拉动需求；库存短期缓慢去化，2026年一季度中下旬或累库；估值上盘面未出现显著交割利润 [23] 商品指数信息 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 17，特色指数中商品20指数2555.84，跌幅0.42%，工业品指数2228.52，涨幅0.56%；板块指数中农产品指数932.55，今日跌幅0.56%，近5日跌幅0.34%，近1月涨幅0.61%，年初至今跌幅2.32%；PPI商品指数1348.14，涨幅0.21% [181][182][184]