投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于2026年18.5倍市盈率，目标价为3.51港币[3] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点是潼关黄金受益于矿产金量价齐升，并通过并购及融资支持业务扩张[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.03亿港元、9.76亿港元、12.07亿港元，同比增长率分别为233%、39%、24%[3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为21.45亿港元、28.00亿港元、32.80亿港元，同比增长率分别为34%、31%、17%[4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.14港元、0.19港元、0.23港元[4] 业务表现与战略转型 - 2025年上半年集团黄金开采业务营业额约为10.29亿港元，同比增加约60%，主要由于矿产金平均售价由24H1的499元/克上升至25H1的666元/克，以及矿产金销量由24H1约1.19吨增加至25H1约1.44吨[4] - 2025年上半年公司毛利约为5.30亿港元（毛利率51.5%），同比增长约143%[4] - 公司正将业务策略从多元化转向专注高回报的金矿开采业务，25H1股东应占溢利较上期录得273%的显著增长，2025H1黄金回收业务并无进行任何交易[4] 资本市场与并购活动 - 公司于2025年8月获纳入MSCI全球小型股指数成份股，有助于提高国际知名度及市场流动性[4] - 2025年1月完成对华升建设投资有限公司的纵向整合收购，以提升潼关县生产线的成本效益并强化安全管理[4] - 2025年3月宣布横向收购荣昌投资有限公司，预计将扩大集团在肃北县的矿产储量并支持可持续发展战略[4] - 2025年6月与紫金金属有限公司订立金属流协议，开拓新的融资渠道以支持肃北县的业务扩张[4] 矿产资源与业务构成 - 集团主要从事黄金勘探及开采业务，以及黄金回收业务[8] - 截至2024年12月31日，集团金矿黄金矿物资源总量为6646.8千吨，金属含量55.0吨，平均品味8.3克/吨[16] - 2024年集团黄金开采业务营业额约为13.03亿港元，同比增加约104.3%，主要由于矿产金平均售价由2023年每克460元上升至2024年每克540元，以及矿产金销量由2023年约1.26吨增加至2024年约2.22吨[14] - 2024年黄金开采业务毛利约为5.23亿港元（毛利率为40.1%），同比增加约213.3%，毛利率增加主要由于加工矿产金的矿石平均金品位由2023年同期的每吨3.86克增加至2024年的每吨6.11克[14]