行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 10月火电需求增速逆势向上，煤炭价格超预期上涨[1] - 四季度煤炭供需格局偏紧，煤价具备乐观预期，看好板块投资机会[6] - “反内卷”政策是带动煤价上涨的核心变量，若煤价持续上涨可能引发政策再次关注[6] 供给分析 - 2025年1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增长1.5%，但同比增速边际下滑[4] - 10月当月原煤产量4.07亿吨，同比下降2.3%，环比下降1.16%[4] 需求分析 - 2025年1-10月固定资产投资同比下降1.7%，其中制造业投资增长2.7%，基建投资下降0.1%，房地产投资下降14.7%[5] - 2025年1-10月火电累计增速为-0.4%，但10月当月火电增速实现7.3%，逆势向上[5] - 2025年1-10月焦炭累计增速为3.3%，生铁累计增速为-1.8%，水泥累计增速为-6.7%[5] - 10月当月焦炭增速为1.5%，生铁增速为-7.9%，水泥增速为-15.8%[5] 进口分析 - 2025年1-10月煤炭进口量累计3.88亿吨，同比下降11.0%[5] - 10月当月进口量4174万吨，同比下降9.76%，环比下降9.27%[5] 价格分析 - 10月煤炭价格环比超预期上涨[5] - 10月各品种环比增幅表现为动力煤 > 炼焦煤 > 焦炭[5] - 煤价超过800元/吨后，市场出现矿井产能核增等舆情[6] 投资建议 - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前[6] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值[6] - 若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备较大修复空间[6] - 炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤；动力煤关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、兖矿能源、陕西煤业[7]