报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，前次评级亦为“超配”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为应把握生猪养殖板块的布局机会，建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [4] - 具体推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [4] 上市猪企出栏量分析 - 2025年10月，18家上市猪企总出栏量为1881.43万头，同比大幅增长30.28%，环比增长23.03% [1][10] - 头部企业中，牧原股份、温氏股份、新希望10月出栏量分别为707.60万头、389.28万头、168.51万头，同比分别增长13.17%、45.69%、34.44%，环比分别增长26.97%、17.07%、20.87% [1][10] - 出栏量同环比大幅增长的原因为：上市猪企在消费旺季加大供给；2024年产能扩张明显，导致当前生猪存栏量充沛 [1][10] - 2025年1-10月累计出栏量达1.58亿头，同比增长21.25% [1][11] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望1-10月累计出栏量分别为6439.90万头、3155.98万头、1416.90万头，同比分别增长15.12%、30.23%、3.62% [11] - 累计出栏量增速稳定在20%左右，显示2024年产能增加是2025年出栏量上升的主因，且2025年产量释放平稳 [1][11] 上市猪企营收与价格分析 - 2025年10月，上市猪企营业收入为237.29亿元，同比下降16.36%，环比上升9.62% [2][11] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望10月商品猪销售收入分别为103.31亿元、50.48亿元、19.18亿元，同比分别下降22.28%、13.15%、7.83%，环比分别上升13.95%、1.47%、9.85% [2][11] - 10月销售收入同比下降主因是销售均价大幅低于去年同期，销量上升不足以弥补价格降幅；环比上升则因出栏量高于9月 [2][11] - 2025年1-10月累计营收为2466.00亿元，同比小幅增长4.33% [2][12] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望1-10月累计营收分别为1137.54亿元、509.89亿元、192.41亿元，同比分别增长5.27%、2.54%、下降13.71% [12] - 累计出栏量同比大幅上升，但因出栏均价低于去年同期，导致收入仅小幅增长 [2][12] - 2025年10月，上市猪企生猪销售均价环比下降11.85%，同比下降34.66% [3][20] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为11.55元/公斤、11.57元/公斤、11.28元/公斤，环比分别下降10.33%、12.22%、12.49%，同比分别下降32.73%、34.41%、35.06% [3][20] - 价格下降原因为：10月生猪供应量充足压制价格；旺季需求低迷导致“旺季不旺” [3][20] 上市猪企出栏均重分析 - 2025年10月，上市猪企出栏均重为106.17公斤/头，环比上升1.08%，同比上升3.65% [3][20] - 出栏均重同环比上升，主要因消费旺季市场对肥猪需求较好 [3][20] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望商品猪出栏均重分别为126.41公斤/头、112.08公斤/头、100.91公斤/头，环比分别变动+0.08%、-1.26%、+3.86%，同比分别变动+5.07%、-9.11%、+5.57% [3][20]