报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场交易重点是全球油脂供需平衡问题，核心驱动在外盘市场，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，需等待美国能源政策和印尼B50进一步消息。策略上保持观望，可等待远月P05入场做多机会，看多菜棕、豆棕价差走扩及P1 - 5反套 [1][2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 棕榈油方面，马来10月产量和库存增加但出口提振，利空出尽，进入减产季去库后性价比将提升；印尼B50计划不确定，种植园所有权转移或使产量受限，出口潜力受限 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布时间延期，中美和谈提振美豆，美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加；中加和谈不乐观，菜系后市供应偏紧，菜油抗跌 [2] - 国内三大油脂总体供应充足，短期有压力，年底油料到港下降，油脂缓慢去库，受成本支撑，板块内存在短期强弱关系 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心可能向上；P2601震荡区间【8400 - 9000】，Y2601区间【8000 - 8500】，OI区间【9300 - 10000】，关注棕榈油远月反弹机会；单边可逢低做多P05合约，套利可做多菜棕、豆棕价差 [15] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡；在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，P1 - 5可考虑反套思路；菜棕、豆棕价差走扩 [16][17] - 近期策略回顾：P01企稳做多止损离场；P1 - 5反套继续持有；等待P01抄底暂无合适机会；P05逢低做多 [19] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，当前波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10300，当前波动率10.4%，历史百分位0.1% [18] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空Y2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间8400 - 850；精炼厂采购常备库存低，可买入Y2601期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间8000 - 810；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空Y2601期货锁定利润，套保比例50%，入场区间8300 - 840 [20] 1.4 基础数据概览 展示了棕榈油、豆油、菜油的期现日度价格、涨跌幅、基差等数据，以及油脂月间及品种间价差 [21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：10月美国大豆压榨量远超预期，创历史新高 [24] - 利空信息：11月USDA报告小幅利空美豆；马来西亚11月1 - 15日棕榈油出口量减少；11月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比上涨；截至11月14日，全国重点地区棕榈油商业库存增加 [25] - 现货成交信息：棕榈油、豆油成交下滑，菜油成交增加 [26] 2.2 下周重要事件关注 未提及具体事件 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势震荡，盘面情绪转空，但因美国能源政策不明朗、产地减产季及印尼B40计划，油脂下探空间有限，关注棕榈油抄底机会；资金动向方面，棕榈油外资与散户空头小幅增仓，多头信心不足；豆油仓位变化不大，外资空头小幅减仓；菜油多头因中加关系缓和预期减仓离场；基差继续磨底整理，维持弱势运行；月差结构上，豆油菜油呈Back结构且本周转浅，棕油结构不明确；价差结构上，本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差小幅反弹 [31][32][33][53] - 外盘：本周震荡为主，棕榈油产地利空阶段性出尽，中美和谈后美豆购买缺乏进展，11月USDA报告小幅利空，油脂油料板块震荡，美豆成本支撑豆油，中加关系未缓和，菜油供应缺口仍存，CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓未恢复更新 [56] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差与boho价差走低，棕榈油产地价格弱势震荡，生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本维持近年最低水平 [64] 4.2 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润小幅变动但范围不大，负基差下几乎没有新买船 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 10月马棕产量与库存小幅超预期，但出口增加抵消负面影响，利空暂时出尽，关注产地拉尼娜气候对产量和去库进度的影响 [69] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：负基差下贸易商采购意愿低，需求淡季成交难起色，产地报价偏弱，年底减产去库，国内买船预计难增，四季度供应压力难增加，等待产地驱动在05合约兑现 [72] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量或下降，去库速度加快，供应压力减弱 [72] - 菜油：国内库存高，溢价明显，下游需求有限，四季度逐渐去库，如中加关系不缓和，年底至明年一季度可能供应紧张，关注中加关系进展 [72] 5.3 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷且落后于平均水平，四季度虽为消费旺季，但节日备货后提振有限，居民饮食结构变化使油脂终端需求疲弱，或维持稳弱运行 [74]