行业投资评级 - 卖出评级 [6] - 目标价格20.4元人民币，较当前价格61.72元预期下跌66.9% [6] - 预期总回报为-66.9%，股息收益率为0.0% [6] 核心观点 - 公司于第四季度成功实施提价，预计单位利润将改善 [1] - 管理层预计第四季度单位利润约为每平方米0.04-0.05元人民币 [2] - 2026年目标包括进一步利润增长和稳定产能扩张 [1] - 使用市净率法进行估值，目标价基于0.8倍2025年预期市净率，与全球同业一致 [9] 产能与生产 - 当前月产能约为11亿平方米，年底总产能预计达130亿平方米 [3] - 2026年总产能预计为150亿平方米，生产指引为140亿平方米 [3] - 通过优化现有产能可增加约10亿平方米 [3] - 2026年预计新增5条生产线，其中2条于上半年投产，3条处于验证阶段，全面投产后将增加20亿平方米总产能 [3] - 单条生产线成本为3亿元人民币，对应2亿平方米产能，单位资本支出约为每平方米1.5元人民币 [8] 客户与海外业务 - 与LG建立了牢固的合作伙伴关系，是其主要供应商，份额约为60% [4] - 匈牙利基地：2026年预计满产时产能为4亿平方米，产量为3亿平方米 [4] - 美国基地：预计2026年下半年启动，专注于涂覆业务，与美国客户的定价非常有利 [4] 运营与成本 - 提价讨论始于9月，对亏损产品的价格调整于10月开始实施，11月仍在谈判中 [2] - 公司在产能满载后主动发起提价以消除亏损 [2] - 建厂周期为10-11个月，新设备订单的交货时间为13-14个月 [5] - 设备供应商包括JSW和Bruckner [5] - 单位利润此前曾达到约每平方米1元人民币，但公司认为回归过去峰值可能性不大 [8]