报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱[5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为14.73%，当前波动率历史百分位（3年）为29.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为10.99%，当前波动率历史百分位（3年）为8.9% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空铁合金期货锁定利润弥补成本，套保工具为SF2601、SM2601，卖方套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略推荐为买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2601、SM2601，买方套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 昨日铁合金受环保督查消息影响小幅反弹减仓上涨，今日跟随焦煤下跌，铁合金高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存高位，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存均处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，本周硅铁开始减产，硅锰连续多周减产，去库可能需减产实现 [4] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [7] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [7] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [8] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [8] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [10] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [10]