行业投资评级 - 超配 [1] 报告核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速高于市场预期，消费市场呈现结构性复苏态势，其中乡村消费、餐饮服务和部分可选消费品类表现亮眼，但地产后周期类商品销售承压 [3][4][9] - 价格指数方面，CPI同比转正，PPI同比降幅持续收窄，显示国内部分行业供需关系改善 [4][34] - 就业市场总体稳定，为消费复苏提供基础支撑 [43] - 投资建议聚焦于白酒行业底部布局机会、餐饮供应链修复以及新消费趋势 [4][51] 整体社零表现 - 2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [4][9] - 分地域看，城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比下降0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点 [4][11] - 分渠道看，线上维持较快增长，1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，增速均较上月环比下降0.2个百分点；10月当月网上商品和服务零售额同比增长2.90%，环比下降0.49个百分点 [4][12] - 线上品类中，1-10月吃、穿、用类商品网上零售额累计同比分别增长15.1%、3.6%、5.1%，增速较上月环比持平、提升0.8个百分点、下降0.6个百分点 [4][12] - 实体零售经营平稳，推算9月线下社零同比增长1.5%，增速与上月持平 [4][14] 分品类表现 - 分商品及服务：10月餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [4][22] - 大类表现：10月必选消费、可选消费、其他类零售额同比分别增长7.85%、10.91%、4.31%，增速较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比下降7.61%，增速环比大幅下降9.80个百分点 [4][28][29] - 具体品类分析： - 必选消费：各品类同比增速均为正，粮油食品类增速最高达9.1%；饮料类改善幅度最大，同比增速由9月的-0.8%提升至10月的7.1%，环比提升7.9个百分点 [32][33] - 可选消费：各品种同比增速均为正，金银珠宝类表现尤为亮眼，同比增长37.6%，增速环比大幅提升27.9个百分点 [32][33] - 地产后周期：整体承压，仅家具类同比增长9.6%，其余品类同比均为负值 [32][33] - 其他类：通讯器材类和文化办公用品类增长较快，同比分别增长23.2%和13.5%，环比分别提升7.0和7.3个百分点 [32][33] 价格表现 - 2025年10月CPI同比上升0.2%，涨幅环比提升0.5个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅环比提升0.2个百分点，连续6个月涨幅扩大 [4][34] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅环比收窄0.2个百分点，连续3个月收窄；PPI-CPI剪刀差为-2.3%，环比扩大0.3个百分点 [4][34][37] - 分品类看，食品类价格同比下降2.9%，降幅环比收窄1.5个百分点，其中猪肉和蛋类价格同比分别下降16.0%和11.6%；非食品类价格五涨一跌 [4][36] 就业情况 - 2025年10月全国城镇调查失业率为5.1%，环比下降0.1个百分点，与2019年同期持平 [43] - 31个大城市城镇调查失业率为5.1%，环比下降0.1个百分点 [43] - 外来户籍人口失业率为4.7%，环比下降0.2个百分点；本地户籍人口失业率为5.3%，环比持平 [46] 投资建议 - 白酒等传统消费处于底部区间，行业加速出清，建议关注高端酒和区域龙头 [4][51] - 国庆和中秋双节带动餐饮收入明显改善，建议关注餐饮供应链修复机会，个股如成长势能强劲的燕京啤酒和产能渠道优势明显的安井食品 [4][51] - 建议关注渠道拓展和品类创新下的新消费趋势 [4][51]