投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 公司经营稳定，正发力海外等新市场 [1][3] - 公司低压电器业务保持较快增长，AIDC快速布局有望贡献未来新增量；户用光伏保持快速开发和高周转 [8] - 预计公司2025年归母净利润约为49.6亿元，对应市盈率（PE）约12.4倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：营业收入464.0亿元，同比持平；归母净利润41.8亿元，同比增长19.5%；扣非净利润38.1亿元，同比增长13.3% [1][3] - 2025年第三季度单季业绩：营业收入167.8亿元，同比下降3.7%，环比增长11.4%；归母净利润16.2亿元，同比增长3.1%，环比增长16.8%；扣非净利润12.7亿元，同比下降12.2%，环比下降11.9% [1][3] - 盈利能力：2025前三季度毛利率达27.51%，同比提升2.23个百分点；2025Q3单季度毛利率为26.51%，同比提升1.14个百分点，环比下降4.05个百分点 [8] - 费用控制：2025前三季度四项费用率（销售、管理、研发、财务）合计为13.13%，同比微增0.48个百分点，基本保持稳定；2025Q3单季度四项费用率为12.83%，同比增0.45个百分点，环比降0.41个百分点 [8] - 现金流与资产负债：2025前三季度经营活动净现金流达152.52亿元，同比大幅增长103.4%；2025Q3单季度经营净现金流为81.24亿元，同比增179.3%，环比增72.4%；2025Q3末资产负债率为66.09%，同比增3.21个百分点，环比降0.39个百分点 [8] 业务运营亮点 - 收入端分析：三季度收入略降，预计主要因光伏端收入稍有压力，低压电器业务或保持增长，其中海外市场景气度较高 [8] - 毛利端分析：毛利率提升预计主要因低压电器业务的盈利能力有所修复 [8] - 运营指标：2025Q3末存货达546.26亿元，同比增长30.3%，环比上季度末增长1.7%；合同负债达55.28亿元，同比大幅增长94.7%，环比上季度末下降7.8% [8]