报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，为全球大豆提供底部支撑，但库销比同比仍较高，不足以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情，大豆突破成本区间需南美种植问题进一步驱动 [1][3] - 中国进口美豆，国内库存压力大，预期去库但力度不足，榨利或逐步回暖但难达高水平 [1][8][10] - 美豆维持区间震荡，进口成本先涨后落有支撑，榨利区间波动，豆粕未来将在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球大豆新作供应转换为减产格局，但全球大豆库销比仍较高 - 11月USDA预报调低全球大豆新作产量约400万吨，主要是印度、乌克兰、美国产量下调，25/26年度全球大豆产量与消费量几乎持平，供需格局变为供减需增 [3] - 全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%降至28.94%，为全球大豆提供底部支撑，但同比仍高，难以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情 [1][3] - 美豆盘面价格维持底部区间震荡合理，成为CBOT大豆价格支撑，但全球大豆库销比高，美豆盘面种植利润率承压，美豆在1180 - 1200美分/蒲成本附近有较强压力 [3] - 产量下调幅度小且主要来自美国等小产量国，巴西及阿根廷产量大，对世界和中国大豆贸易流影响不直接，大豆获丰富榨利需南美种植问题进一步驱动 [3] 中国进口美国大豆，国内榨利承压 - 中国本周一购买至少14批美国大豆，约840000吨，12月和1月装运，后期采购可能持续 [8] - 当前国内大豆库存约990万吨，11月至来年2月底可能逐步去库，若增加美豆12月、1月船期采购，加上巴西丰产余量，来年3月国内港口大豆库存或在400万吨附近，库存不会太低 [8] 南美天气较为正常，豆粕预计底部区间震荡 - 美豆维持区间震荡，多次下调产量后库销比偏低，在950 - 1000美分/蒲一线有较强支撑，上方空间受全球大豆供应丰富限制 [10] - 巴西12月报价升贴水回落至220美分/蒲，1月回落至150美分/蒲，近期巴西大豆可出口量下降，美豆交易需求回暖，进口成本有支撑 [10] - 中期南美逐步定产，巴西12月丰水季节来临后，市场易交易南美丰产预期，进口成本可能下跌，但下跌底部明显，因全球大豆供应相对去年下降，需求稳定或略增 [10] - 国内现实库存压力大，预期去库榨利会逐步回暖，但去库力度不足，榨利难达高水平 [10] - 进口成本先涨后落有支撑，榨利因国内近期去库及3月以后累库区间波动，豆粕在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10]