投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为35.22港元 [1] - 核心观点认为公司作为全球铝业龙头，在铝价偏强预期下，2026-2027年业绩将保持稳定，资本结构优化有望延续高分红政策 [1] 近期资本运作 - 公司计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，较前一交易日收市价折让约9.6%，募资最多116.8亿港元 [1] - 配售股份占现有已发行股本约4.2%，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售资金将主要用于发展国内、海外项目，并进一步优化公司债务结构 [2] 产能布局与项目进展 - 截至2025年年中，公司拥有国内646万吨电解铝、1900万吨氧化铝产能 [2] - 海外在印尼布局200万吨氧化铝产能，几内亚的合资公司“赢联盟”负责铝土矿开发及西芒杜铁矿项目建设，该项目预计将于2025年年底投产 [2] 股东回报策略 - 公司持续推进“大额回购+高分红”的股东回报策略，继上半年斥资26亿港元回购1.87亿股后，计划开展新一轮不少于30亿港元的回购 [3] - 自10月以来，公司已进行了4次大额股份回购，总计回购866,500股，耗资约2,270.46万港元，平均回购价格为26.2港元/股 [3] - 公司过去三年的分红率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [3] 行业前景与盈利分析 - 在国内电解铝产能严格限制下，供应端产量增速已明显放缓，而汽车、电网等需求端行业保持高景气，预计全球电解铝供需格局可能在2026年进一步趋紧 [4] - 上游氧化铝供需仍偏宽松，预计2025–2026年氧化铝价格呈震荡偏弱走势，电解铝行业在2025–2026年仍具备进一步扩大利润空间 [4] - 公司电解铝板块的盈利增长有望抵消氧化铝板块的压力 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [5] - 基于公司高分红属性、在港股电解铝标的中的稀缺性及市场风险偏好上升，维持2025年12倍市盈率估值，目标价35.22港元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.70元、2.68元和2.72元，股息率保持在5.81%至5.89%之间 [11]