行业投资评级 - 证券行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 一级市场融资端呈现回暖态势，但结构分化显著，IPO节奏温和回升，再融资规模出现倍数级增长[2] - IPO业务重心短期内将持续向北交所倾斜，主板业务机会主要集中在存量上市公司的再融资及并购重组领域[3] - 建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置[7] 一级市场融资表现 - 2025年1-10月，IPO募集金额902亿元，同比增长70.7%，家数87家，同比增加7家[2] - 2025年1-10月，再融资募集金额8636亿元，同比增长428.8%，家数173家，同比增加19家[2] - 再融资规模出现倍数级增长，单家平均募资规模大幅提升，反映出在IPO入口严监管背景下，资本市场功能重心向存量上市公司倾斜[2] IPO储备结构 - 截至11月18日，IPO报审家数共计186家，北交所112家，占比60.2%，占据报审队伍六成以上[2] - 沪深主板及双创板块合计74家，占比39.8%，其中创业板仅12家，深证主板仅9家[2] - 传统板块IPO门槛实质性提升，审核标准收紧导致排队家数处于历史低位，资源进一步向符合国家战略的硬科技领域集聚[2] 再融资储备结构 - 截至11月18日，再融资报审家数共计304家，沪深主板153家，占比50.3%，占据半壁江山[3] - 创业板再融资报审64家，占比21.1%，保持一定活跃度[3] - 北交所再融资报审3家，占比1.0%，体量目前较小，与其市场发展阶段有关[3] 市场表现与估值 - 截至2025/11/18，券商板块PB估值1.50x，居于近3年79%分位点，近5年61.4%分位点，近10年39.2%分位点[7] - 截至2025/11/14，市场两融余额24927亿元，11/10-11/14期间融资买入额11048亿元，融资净买入额-8亿元[7] - 11/10-11/14期间，券商板块下跌0.94%，跑赢大盘0.14个百分点[7] 投资建议与公司推荐 - 推荐配置顺序为：广发证券、中金公司H股、中信证券、华泰证券、东方财富、国泰君安/海通证券[7] - 建议关注：中国银河H股、华林证券、湘财股份、中信建投H股[7] - 重点公司中，广发证券、中信证券、华泰证券均获“推荐”评级，2025年预测PE分别为11.95倍、14.88倍、11.59倍[8]