行业投资评级 - 餐饮行业投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [2][6][21] 报告核心观点 - 报告通过对比瑞幸咖啡与百胜中国在2025年第三季度的业绩表现，分析外卖补贴大战对不同餐饮品牌的得失影响 [4][5][15] - 核心结论认为外卖与堂食并非对立关系，实现“线上流量”与“线下体验”兼得是最理想状态 [6][21] - 百胜中国通过外卖业务实现了收入与利润的双重改善，而瑞幸咖啡收入高增但利润受到短期扰动 [4][5][6] 瑞幸咖啡2025Q3业绩总结 - 2025年第三季度实现营收152.9亿元，同比增长50.2%，为过去7个季度最高单季营收增速 [4][7] - 经营利润为17.8亿元，同比增长12.9%；归母净利润为12.8亿元，同比下降2.7% [4][7] - 配送费用大幅上升至28.9亿元，同比激增211.4%，费用占比从9.1%提升至18.9% [4][7] - 经营利润率从2023年第三季度的13.4%、2024年第三季度的15.5%下降至2025年第三季度的11.6% [7] 百胜中国2025Q3业绩总结 - 2025年第三季度实现收入32.06亿美元，同比增长4.4%；经营利润4.00亿美元，同比增长7.8% [4][11] - 归母净利润2.82亿美元，同比下降5.1%，主要受美团投资收益亏损约1000万美元的扰动（2024年同期盈利3400万美元） [4][11] - 外卖收入同比增长32%，占餐厅收入比例已达51%，成为核心增长驱动 [4][11] - 经营利润率稳步提升，2023年第三季度至2025年第三季度分别为11.1%、12.1%、12.5% [4][11] 外卖业务影响差异分析 - 竞争环境差异：瑞幸所处的咖啡奶茶赛道是高频消费赛道，成为平台补贴重点，品牌方为保份额被迫深度参与，导致配送费用高企；百胜中国所在的西式快餐赛道非补贴重点，竞争相对可控，能更从容地平衡外卖与堂食 [5][15][16] - 会员渠道贡献差异：百胜中国会员销售占比约60%，部分线上订单来自会员渠道（私域流量及自有配送），可避免第三方平台高额佣金；瑞幸咖啡正积极加强自有APP运营，将核心优惠通过私域独家发放，以转化流量并平滑平台费用影响 [5][16] 投资建议与公司推荐 - 重点推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国 [6][21][22] - 建议关注绿茶集团、达势股份、同庆楼、广州酒家、九毛九、茶百道、沪上阿姨等 [6][22] - 中期看好外卖与堂食业务并驾齐驱的平台龙头美团-W [6][22]