报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 俄罗斯离线炼厂产能减少且大型出口港口受袭影响出口，近端高硫出口下行，一定程度缓解近端燃料油供应充裕压力；墨西哥及中东出口环比稳定；26年新一批原油配额预期11月提前下发，燃油进料需求环比减弱；低硫供应缺口短期内仍存，中东Al - Zour装置延期回归，泛新加坡地区低硫过剩供应随RFCC装置开工上行而减少，Dangote炼厂装置检修影响低硫产出；低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况 [5] - 单边操作建议区间震荡、短期观望；套利建议低硫裂解偏强，高硫裂解企稳；期权建议观望 [6] 报告各章节要点 综合分析与交易策略 综合分析 - 供应端，俄罗斯近端高硫出口减少，墨西哥及中东出口稳定，低硫方面中东Al - Zour装置延期、泛新加坡地区RFCC装置开工影响供应、Dangote炼厂装置检修 [5] - 需求端，26年新一批原油配额预期提前下发使燃油进料需求环比减弱，低硫冬季发电需求暂无驱动 [5] 策略 - 单边：区间震荡，短期观望 [6] - 套利：低硫裂解偏强，高硫裂解企稳 [6] - 期权：观望 [6] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：11月部分炼厂和港口受袭，出口减少，近一个月高硫出口维持偏低位，10月高硫燃料油总出口环比 - 110万吨（ - 35%），欧美制裁持续 [9][10] - 墨西哥：Tula焦化投产使原油加工量上行，Olmeca炼厂炼能变化频繁，后期高硫产量或缩减，10月高硫出口回升，两月月均出口维持正常量级，11月前两周周均出口正常 [15] - 中东：伊拉克招标供应高硫燃料油，10月高硫出口上行至今年第二高位，环比 + 81万吨（ + 18%），同比 - 34万吨（ - 6%），伊朗制裁持续 [22] 高硫燃料油进料需求 - 冲突及制裁持续影响原油贸易，26年第一批原油配额预期11月中旬下发，发放比例不及去年，10月高硫到港量环比持平，同比 - 65万吨（ - 46%），11月预期与前两月进口水平相同 [24] 高硫燃料油其他需求 - 船燃需求：安装脱硫塔船舶总量增加，新加坡和富查伊拉高硫船燃加注量和占比有不同程度增长 [30] - 发电需求：埃及和中东发电需求消退，沙特净进口量回落至0值以下，长期燃油发电需求边际下行 [33] 低硫燃料油供应 - 泛新加坡地区：印尼和马来西亚炼厂RFCC装置运行情况影响供应，10月低硫净进口量大幅下行 [36] - 中东：Al - Zour炼厂装置延迟回归，11月截至13日暂无低硫出口，10月出口较前两月上行 [39] - 南苏丹和阿联酋：贸易禁令使低硫物流格局改变，苏丹低硫原油改道，近期有Dar Blend原油招标情况 [40][42] - 尼日利亚：Dangote炼厂装置轮换检修，10月低硫出口环比 - 20万吨（ - 37%），两老炼厂暂无产出 [45] 低硫燃料油需求 - 无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注量和占比有不同表现 [46][48] 中国低硫市场 - 25年保税低硫出口配额较24年小幅减少，四季度剩余配额量偏紧但仍够用，中石化配额充裕，中石油平衡，中海油偏紧或下调产量；10月国内炼厂保税低硫船燃产量环比增长，部分炼厂受制裁影响产能 [51] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等燃料油现货价格走势及相关价差数据 [55][56][59] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 涉及ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2、HSFO380现货贴水等价差数据 [62][64][67] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 有新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2、新加坡低硫现货贴水等价差数据 [69] 天然气燃料油比价 - 给出新加坡380、新加坡180、新加坡0.5%等燃料油与日韩天然气JKM、GO10ppm ARA、TTF等天然气等热值价格对比数据 [72] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、印尼到日本等不同地区间的跨区运费走势 [75] 新加坡加注价差 - 涉及新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等加注价差数据 [78] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地的燃料油库存走势 [81][83][85] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [88] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [91] 终端销售结构 - 新加坡9月船燃加注量环比下降、同比上升，高硫和低硫船燃加注量和占比有不同变化 [94]