市场风格轮动核心驱动力 - 长期风格由基本面景气度相对强势的预期驱动，中短期风格由流动性、宏观信用环境变化及事件催化决定[2][5][16] - 当前市场处于短期风险偏好修正后的中长期景气博弈阶段，关键事件包括中美关税博弈暂缓、四中全会落幕及三季报发布[2][5][16] 成长风格短期压力 - 公募基金三季报显示TMT行业重仓集中度过高，电子行业重仓占比达23.31%，超配中证800指数8.61个百分点[26] - 公募基金总份额呈净流出，叠加新的业绩比较基准指引，对高集中度成长股带来筹码压力[23][26] - 居民资金入市依赖收入与就业预期，央行调查显示就业感受指数降至25.8%，"更多储蓄"占比仍达62.3%[22][29][33][37] 红利资产结构性机会 - 2025年A股中期分红公司数量增至845家，分红总金额约6846亿元，同比增长近1000亿元[51][54] - 银行、油气石化、电信、保险、煤炭等行业中期分红金额靠前，煤炭、电子、电力设备等行业分红增长幅度较大[51][54] - PPI/CPI同比回升预示"反内卷"政策初见成效，关注周期、制造及消费领域具有业绩反转机会的板块[8][57][64] 历史周期与当前启示 - 2019-2020年红利相对收益衰减源于新能源产业链业绩弹性与美债利率下行的双重驱动[7][40] - 类比2013-2015年TMT行情，产业趋势明确时机构持仓拥挤度仅提示短期风险，业绩相对优势决定超额持续性[43][46] - 2016-2017年供给侧改革期间，红利资产相对全A表现较好，行情启动滞后于业绩边际改善[57][60][61][64]