投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，汽车业务首次实现单季度盈利，手机业务高端化战略成效显著 [7] - 公司“手机×AIoT”核心业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品力与供应链能力市场地位持续提升 [7] - 基于业绩表现及未来展望，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [7] - 2025年第三季度实现经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] 汽车及创新业务 - 汽车及AI等创新业务2025年第三季度营收290.1亿元，同比增长199.2%，环比增长36.4% [7] - 该业务毛利率为25.5%，同比提升8.3个百分点，环比下降1.0个百分点，环比下滑主要因核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少 [7] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元 [7] - 2025年第三季度新车交付量达108,796辆，同比增长173.4%，环比增长33.8% [7] - 平均销售单价环比提升9.0%至260,053元，主要得益于产品结构优化 [7] - 销售与服务网络持续扩展，汽车销售门店和服务网点分别增至402家和209家，覆盖119和125个城市 [7] - 公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居方案，探索大模型驱动的全屋智能生活 [7] 智能手机业务 - 智能手机业务2025年第三季度营收459.7亿元，同比下降3.1%，环比增长1.0% [7] - 手机业务毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，环比下滑主要因核心零部件价格上涨 [7] - 2025年第三季度全球手机出货量4330万台，同比增长0.5% [7] - 手机平均销售单价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1.0% [7] - 公司在全球和中国大陆智能手机市场的占有率分别为13.6%和16.7%，保持稳定 [7] - 公司高端化战略推进，在中国大陆市场3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%；其中4000-6000元价位段市占率同比提升5.6个百分点至18.9% [7] - 2025年9月发布的新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30%，其中Pro与Pro Max型号销量占比超80% [7] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务2025年第三季度营收275.5亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8% [7] - 该业务毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.4个百分点 [7] - 细分产品中，可穿戴产品收入同比增长22.5%，智能大家电收入同比下降15.7%，主要受国补退坡及市场竞争加剧影响 [7] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，规划峰值年产能达700万台空调，实现了设计、研发、生产、验证的闭环 [7] - 新零售渠道持续扩张，门店总数已达1.8万家，其中500平米以上大店约210家，海外新零售门店约300家 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为4745.83亿元、5918.45亿元、6690.74亿元，同比增长率分别为29.70%、24.71%、13.05% [1][7] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为453.22亿元、529.62亿元、656.05亿元，同比增长率分别为91.57%、16.86%、23.87% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.74元、2.03元、2.52元 [1][7] - 以2025年11月18日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7]