宏观策略 - 预计2026年货币政策延续支持性立场，数量上通过流动性工具搭配呵护市场，降准仍有1-2次操作空间，国债买卖操作将常态化并成为降准有效补充[1][9] - 价格上政策利率预计有1-2次降息空间，对应10-20bps调降幅度，政策导向上保持合理利率比价关系[1][9] - 10年期国债利率或在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率或在1.90%-2.30%区间波动，合理期限溢价是货币政策和市场交易动态博弈结果[1][9] - 新版利率走廊引导DR001围绕7天期逆回购利率波动，DR001和DR007等货币市场利率波动继续收窄[9] - 若央行在公开市场净买入1万亿元国债，其流动性投放规模等同于一次50bps降准[9] 固收金工 - 城投公募REITs价值研判指标包括运营指标（当期营业收入、当期可供分配金额）、估值指标（预期REITs分红率、中债估值收益率、P/FFO倍数）、流动性指标（日换手率）和成交价指标（日涨跌幅）[2][12] - 交通基础设施类REITs中推荐关注浙商沪杭甬REIT和中金安徽交控REIT[2][12] - 园区基础设施类REITs中推荐关注中金湖北科投光谷REIT与易方达广开产园REIT[2][12] - 保障性租赁住房类REITs中推荐关注国泰君安城投宽庭保租房REIT和中金厦门安居REIT[2][12] - 能源基础设施类、水利设施类、市政设施类、仓储物流类等REITs亦可关注[2][12] 商贸零售行业 - 2025年双十一全网电商销售总额约16,950亿元，同比增长14.2%，综合电商平台销售总额16,191亿元，同比增长12.3%[3][14] - 双十一周期再次延长，2025年为10月7日至11月11日，2024年为10月14日至11月11日[3][14] - 即时零售在双十一期间销售额达670亿元，同比增长138%[14] - 数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高，宠物类销售额92亿元，同比增长59%[14] - 双十一超额增长主要来自活动周期延长，建议关注宠物等增速较快赛道[14] 煤炭行业 - 煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，正常状态煤价在670-870元/吨区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右[4][15][17] - 新疆地区大规模露天煤矿产能成为重要弹性供给部分，煤价低于700元/吨时煤矿亏损停产，上涨至800元/吨以上时盈利改善产量释放[15][17] - 2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，印尼总出口量大约下降同等规模[15][17] - 投资意见关注受益于疆煤外运逻辑产量有增长且动力煤价格上涨带来业绩弹性的广汇能源，其次昊华能源、兖矿能源和陕西煤业[4][17] - 高股息逻辑下，中国神华、陕西煤业股息率有望从2025年4.5%左右下降至2026年中3.5%左右[5][17] 小米集团 - 2025Q3实现营收1,131.2亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，毛利率22.9%，同比提升2.5个百分点[18][20] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元，25Q3新车交付量108,796辆，同比增长173.4%，ASP环比提升9.0%至260,053元[18][20] - 25Q3手机出货量43.3百万台，同比增长0.5%，中国大陆地区3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%[18][20] - 公司2025-2027年归母净利润调整至453/530/656亿元，对应2025-2027年PE分别为21/18/15倍[6][20] 阿特斯 - 控股股东CSIQ预计25Q4销售额13-15亿美元（约92.4-106.7亿元人民币），毛利率14%-16%[21] - CSIQ预计25Q4组件出货4.6-4.8GW，全年24.5-24.7GW，26年组件出货25-30GW，同比增长1%-22%[21] - 储能在手订单31亿美元，预计26年储能出货14-17GWh，同比增长73%-115%[21] - 公司预计25年归母净利润15.0亿元，26-27年归母净利润32.4/42.7亿元，同比变动-33%/+115%/+32%[7][21] 小鹏汽车 - 2025Q3实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，汽车销售收入180.5亿元，同比上升105.3%，单季度净亏损收窄至3.8亿元[22] - 公司综合毛利率20.1%，同比提升4.9个百分点，汽车毛利率13.1%，研发费用率11.9%[22] - 公司Q3批发销量11.6万辆，同环比增长149.3%/12.4%，对应汽车单车ASP15.6万元[22] - 公司2025-2027年营业收入预期分别为785/1,402/2,010亿元，同比分别增长92%/79%/43%[8][22]